來源： 國泰君安證券

　　銷售提前導致業績波動。由于提前確認收入，是導致登海種業（002041）中報業績下滑主因之一。10/11銷售年度，登海種業玉米種子收入增長16.4%。顯示登海種業在經歷了前2個銷售年度的高增長之后，逐步進入平穩增長階段。

　　登海605已過出芽率關。根據目前大田種植表現，登海605已過出芽率關，如果9月中旬之前氣候正常，有望取得好收成。根據中報測算庫存登海605可能有3800萬，如新銷售年度全部銷售，將使11-12年業績在現預測基礎上提升13%。

　　種業龍頭將迎來黃金發展期。《農作物種子生產經營許可管理辦法》將于2011年9月25日正式實施。未來幾年行業將經歷洗牌，行業新規將推動結構性變化，可能呈現小企業加速退出、大企業快速成長格局，種業龍頭將迎來黃金發展期。

　　期待推廣、服務體系提升。登海種業擁有“超級系列”，具備品種基礎，主要的瓶頸是推廣。未來觀察登海種業的關鍵并非超級玉米的種植表現，而是其銷售、服務體系的提升。

　　維持謹慎增持，目標價33元。預計新銷售年度先玉系列制種面積增長15-20%，登海系列制種面積持平，毛利率穩定，費用率上升。我們對登海種業11-13年業績預測為0.74、0.93、1.12元，動態估值38.2X、30.2X，在種業股中估值水平中等偏高，維持謹慎增持評級，目標價33元。

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