來源：招商證券

　　中報營業收入增長37%,凈利潤增長60%,符合預期。上半年銷售收入31.4億元,其中飼料/動保27.7億,種業/植保3.7億。凈利潤 2.17億,增長60%,主要原因是飼料銷量大增、種業毛利率提升、銷售費用率降低。公司同時公告了前三季度預計凈利潤增長30%-60%。

　　飼料銷售71萬噸,增長35%,收入增長40%,高端乳豬料發力。公司今年繼續優化產品結構,以乳豬料、教槽料為推廣重點,取得較好效果。乳豬料銷售收入7.5億,增長69%。飼料毛利率小幅下降0.69%,一是玉米、賴氨酸等原料大幅漲價,二是乳豬料雖高端但毛利率仍低于原先主要產品預混料。

　　種業收入增長32%,毛利率提升2.31%。公司主動淘汰部分低毛利品種,主推天優華占及農華101等高端品種,毛利率從41.45%提升到43.76%,尤其是玉米種子毛利率在農華101的帶動下從29.86%大幅提高到43.63%。

　　下半年看點在于飼料需求拉動銷量,種業農華101將開始放量。下半年上漲養殖存欄量明顯回升,尤其是新補欄仔豬對公司主打產品乳豬料需求旺盛,預計全年能完成飼料銷量170萬噸;種子方面,農華101各方面表現不遜于先玉335等優勢品種,配合公司較強的營銷能力,今年銷量有望翻番;公司研發能力同樣出眾,未來儲備品種也有保證。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級:我們認為飼料下半年將更加景氣,種子在農華101和天優華占的帶動下量價齊升,小幅上調2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元,同比分別增長65%、35%、33%。按照2012年25倍PE,給予目標價 43元,維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示:疫情爆發影響飼料需求,原材料大幅上漲,制種遭遇異常氣候。