作者 劉家偉 來源 東興證券

    在種子重要性日漸被重視的背景下，種業政策的陸續出臺將有利于行業整合，規模小研發弱的企業將被限制在門檻外，而那些科研實力強大的“育、繁、推”一體化公司將更具競爭力。
    事 件：

    公司發布2011年中報：上半年實現營業收入和營業利潤分別為7.53億元和1.05億元，同比增長26.64%和170.75%，歸屬于上市公司凈利潤5256.15萬元，同比增長154.92%，每股收益0.19元。

    評論：

    積極因素：

    雜交水稻收入利潤大幅增長。雜交水稻種子實現營業收入3.98億元，同比增長65.85%；營業成本2.3億元，同比增長49.98%，小于收入增幅；雜交稻毛利率水平從去年同期的36.05%提高到42.16%，增長6.12個百分點；1-6月雜交稻營業利潤1.68億元，同比增長94.01%。玉米種子毛利率大幅增加。上半年公司玉米種子營業收入6985.21萬元，同比下降58.77%；營業成本3514.33萬元，同比下降74.51%；毛利率49.69%，提高31.09個百分點。玉米收入下降的原因主要是北京屯玉本期未并表（去年同期納入合并報表），剔除北京屯玉種業有限公司的影響，1-6月玉米種子收入增幅為4.5%，營業成本下降14.81%，毛利率增長11.41%。

    消極因素：

    干辣椒及制品收入增幅小于成本，毛利率有所下降。上半年公司干辣椒及辣椒制品收入1.93億元，同比增長39.57%；成本1.71億元，同比增長51.73，毛利率有去年的18.49%下滑至11.39%。

    業務展望：

    種業扶持政策細則出臺將有助于大型種企增強競爭力。今年初國務院常務會議審議通過《關于加快推進現代農作物種業發展的意見》，5月召開全國現代農作物種業工作會議，全面部署加快推進現代農作物種業發展各項工作。下半年隨著種業扶持政策細則的出臺和支持力度的加強，類似公司等具備“育、繁、推”一體化經營能力的企業將充分受益，成為市場快速發展的主體。

    7-9月生產季虧損，今年前三季度凈利潤同比增長200-250%。7-9月往往是種子公司的收獲制種季節，不產生銷售收入，預計虧損2422.34-2827.17萬元，今年前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤2428.98-2833.81萬元，同比增長200-250%（去年前三季度凈利潤為809.66萬元）。

    盈利預測與投資建議

    在種子重要性日漸被重視的背景下，種業政策的陸續出臺將有利于行業整合，規模小研發弱的企業將被限制在門檻外，而那些科研實力強大的“育、繁、推”一體化公司將更具競爭力。公司作為國內研發實力雄厚的水稻種子龍頭企業，近年來整合水稻種子品種，實現Y兩優1號等品種強者更強；玉米種子方面，隆平206和利合16將進入放量階段；公司治理方面，少數股東權益的逐步解決將有利于分子公司科研、營銷資源共享，提高經營效率。我們預計2011-2012年公司EPS分別為0.49元和0.73元，對應PE為64倍和43倍，鑒于公司研發實力雄厚且治理結構將不斷完善，我們給予公司35元目標價，據當前價位尚有12%左右空間，首次給予“推薦”評級。

    風險提示

    突發自然災害可能導致種子減產。