來源：21CN財經綜合

　　評級機構：天相投資 分析師：仇彥英

　　2010年1-12月,公司實現營業收入12.8億元,同比增長21.39%;實現營業利潤1.22億元,同比增長58.63%;實現歸屬于母公司所有者凈利潤7,460萬元,同比增長53.92%;攤薄每股收益0.27元;分配預案為每10股派現0.5元(含稅)。

　　主業穩步擴張,盈利能力提升。2010年,公司綜合毛利率創出新高,達到23.55%,同比提升3.02個百分點,主要是由于水稻、玉米種子同比分別提高0.41和4.37個百分點。其中,第四季度單季度綜合毛利率35.6%,同比提升5.49個百分點,也達到歷史最高水平。

　　雜交水稻種子穩定增長,業績提升。2010年,由于天氣異常使制種產量降低,市場水稻種價格明顯上漲,公司雜交水稻種子實現收入5.52億元,同比增長7.49%,毛利率達35.39%,同比提高0.41個百分點。8月,公司將控股子公司湖南隆平超級雜交稻工程研究中心收購為全資子公司,以增強獨立研發實力,鞏固在雜交水稻育種領域的優勢。9月,公司又有4個水稻新品種通過國審。預計未來公司在國內將不斷推出新品種,同時海外拓展育繁推業務也是公司雜交水稻種子發展的一個看點,雜交水稻種子作為核心業務將繼續為公司貢獻穩定的收入與業績。

　　玉米種子業務將成為新的利潤增長點。公司主要通過外延式擴張進軍玉米種子市場,2010年公司玉米種子實現收入2.69億元,同比增長278%,主要是由于北京屯玉貢獻大部分增速;

　　公司玉米種子毛利率同比提高4.37個百分點至27.29%,但由于北京屯玉主要從事銷售業務,毛利率較低,說明公司自身的玉米業務毛利水平增幅更大。雖然與屯玉合作失敗,但公司正在準備與VHK 直接成立合資公司,預計未來合資公司將成為公司玉米種研發與推廣的主體。另外,公司已從山西利馬格蘭公司獲得“利合16”的獨家生產經營權,未來有望憑借利馬格蘭的玉米種子研發能力推出更多新品種。

　　內部重組,前景光明。公司已經剝離了大部分房地產業務,并正在逐步降低證券投資規模,未來還將逐步剝離部分毛利率較低的產業。公司日前開始著手解決少數股權問題,將受讓四川隆平28%的少數股權,對四川隆平的控股權增至80%。

　　未來公司將重點進行內部重組,業績有望逐步得以體現。

　　盈利預測和評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.47元、0.76元和1.15元,以4月14日收盤價29.44元計算,對應的動態市盈率分別為63X、39X和26X。

　　由于行業的前景廣闊并且公司的龍頭地位顯著,我們看好公司研發實力以及未來對主業的整合,而海外廣闊的市場也具有很大的想象空間,未來業績有望超預期,我們上調公司投資評級至“增持”。

　　風險提示。1)玉米種子業務拓展受阻的風險;2)自然災害對制種產量的限制。