事件：2018 上半年， 公司實現營業收入29,645.41 萬元，較上年同期下降34.18%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3,383.73萬元，較上年同期下降72.12%。其中母公司實現營業收入15,416.60 萬元，較上年同期下降48.39%；實現凈利潤49,691.89萬元，較上年同期增長296.71%。

      

      點評：
 

      玉米種子業務繼續承壓。2018 年上半年，受玉米種子行業庫存量大、品種同質化、價格競爭激烈以及套牌假冒侵權和違法經營種子的沖擊，公司玉米種子業務的銷量繼續下滑。上半年，玉米種子業務實現營業收入2.79 億，同比下降35.25%，毛利率32.85%，同比下滑13.21%。分區域來看，南方區域下滑程度更高，其中，北方區域實現營業收入2.34 億，同比下降27.56%，南方區域實現收入4523 萬，同比下降58.22%。從子公司方面看，除了昌吉登海實現凈利潤2379 萬，登海先鋒、登海良玉、張掖登海、登海道吉均虧損，分別虧損2633 萬、675 萬、694萬和74 萬。

      

      行業供大于求的局面持續改善，庫存水平逐步回歸合理。我國玉米市場逐步改善，連續兩年的供需缺口帶來玉米市場價格堅挺；隨著臨儲拍賣成交數量的增加，庫存量持續緩解，按照目前的放儲量，預計到明年底玉米庫存將所剩無幾，將完全依靠新產玉米滿足需求，此外，隨著需求端飼用及工業需求的不斷提升，供需缺口將進一步放大。因此，我們認為2018 年將是玉米行業的拐點之年，玉米種業龍頭業績將逐步修復改善。

      

      品種創新優勢是企業核心競爭力，是公司持續盈利的根基。好的品種是種業公司的核心競爭力。公司是玉米種子行業的絕對龍頭，研發實力行業第一。2017 年，公司獲批國審玉米品種數量18 項，累計2010-2017 年國審玉米品種21 項，排名所有玉米育種單位第一位，品種覆蓋廣泛，無論是從產量、品質、抗病性都處在行業領先水平。

      

      盈利預測與投資評級：我們預計公司18-20 年的營業收入為9.0/10.8/12.9 億，歸屬于母公司的凈利潤為2.5/2.8/3.3 億元，對應的PE 為23.2x/20.6x/17.1x。

      

      風險提示：玉米價格的不確定性，農業生產容易受到環境、政策等因素影響，公司品種推廣不及預期。

      

      □ .楊.天.明　 .方.正.證.券.股.份.有.限.公.司