投資要點:

    公司公布2014年中報業績,符合預期。2014年上半年公司實現營業收入5.63億元,同比下降7.77%,實現凈利潤1.63億元,同比增長6.5%;實現EPS0.46元/股,完全符合我們此前的預測。同時,公司預計2014年1-9月凈利潤區間1.35-2.02億元,同比增速0-50%。

    登海605發力,公司主導品種銷量逆勢增長。高庫存導致雜交玉米種子行業景氣度下降。但微觀看,各品種銷售表現分化,值得注意的是,登海605經多年的推廣,在產量及穩產性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現優異,銷量進入高增長期。13年推廣面積約750萬畝,同比增長超過30%,預計14年推廣面積差國1200萬畝。同時,公司具備較優的品種梯隊組合,優勢互補明顯。登海618熟期較605早10-15天,適應不同區域及農戶的需求,與登海605形成互補,預計14年推廣面積超過120萬畝,15年有望進入快速增長期。

    先玉335預期將有所修復。先玉335作為黃淮海地區重要的老品種,地位短期難以被替代。上半年由于登海先鋒渠道清理庫存等原因,實際入賬確認的收入大幅下降。預計14/15銷售季起將呈現恢復性增長。

    “綠色通道”政策相助,成立子公司加速新品種推出。隨著國家農作物新品種審定“綠色通道”建設工作的開展,公司作為農業部認定的32家“育繁推”一體化重點種業公司,新品種審定速度將進一步加快。為了加快新品種推廣速度,公司以自有資金5500萬元人民幣,計劃在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地設立全資子公司,從事種子研發、銷售等業務。

    預計14/15年度行業高庫存現象將有所緩和。14年全國雜交玉米制種面積在295萬畝,比去年下降23%。如后期不出現較大自然災害,今年雜交玉米種子總產量預計在11億公斤左右。這是3年來第一次出現生產種子量與大田需種量基本相當的情況,15年雜交玉米種子庫存將出現拐點。

    行業景氣度改善,業績預期修復,同時建議關注季節性行情。預計公司14-16年凈利潤分別為3.76/4.42/5.40億元,EPS分別為1.07/1.25/1.53元(與前期預測一致)。在關注行業供需結構改善,業績預期修復的同時,我們提醒投資者,近期農產品價格季節性上漲或成為種業板塊催化劑,而9月后應收賬款將是登海業績與股價的重要觀測指標和驅動因素,維持“增持”評級