種子銷量增速略低于預期 關注下半年新品種表現等情況 維持"增持"評級 

    投資要點：

    公司公布 2014 年一季報，凈利潤增速37.9%。報告期內公司實現營業收入 5.2億元，同比下降25.5%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.38 億元，同比增長37.9%，每股收益0.28 元。高增長的主因是公司于2013 年底完成對湖南隆平等三家子公司少數股東股權的收購，相關“歸屬少數股東的凈利潤”于14 年一季度并入“歸屬上市公司股東的凈利潤”所致。統一口徑下，公司凈利潤下滑5%-6%。

    庫存壓力導致行業景氣度下降，公司產品銷量增速略低于預期。2013 年我國水稻制種面積163 萬畝，制種產量2.7 億公斤，有效庫存1.3 億公斤。2014年可供種量4.0 億公斤，預計種植面積2.4 億畝左右，需種量2.5 億公斤，預計出口量0.2 億公斤，余種量（庫存）1.32 億公斤，為需求量的52%。庫存壓力導致行業景氣度下滑，隆平高科水稻品種銷量增速受限；玉米種子方面，隆平206 由于脫水慢導致銷量增速略低于預期，隆平208 大田表現不佳，銷售進展滯緩。此外，鑒于庫存壓力，2014 年春播季農民不急于購種，導致銷售季啟動較晚，一季度確認收入下降，業績下滑。由于種子銷售較往年有所推遲，因為基數原因公司二季度業績有望實現正增長。

    2014-15 年公司看點：1）新品種。玉米品種“隆平 243”下半年將再次沖擊國審；雜交水稻品種“廣兩優 1128”、“廣兩優 2010”等銷量快速增長，預計14 年銷量均突破100 萬公斤。公司自主研發的 2 個新的水稻親本所配系列組合(415 和638S)在各級區試中增產幅度、抗稻瘟病等能力均表現特別突出，預計相關品種將于15-16 年上市。2）剝離非核心資產。在聚焦種業的戰略背景下，預計隆平紅安、隆平棉油等非種業子公司將被剝離，上述公司13 年虧損6330 萬元；3）內部整合促進效率提升。收購三家子公司少數股東股權后，公司將在現有公司基礎上進行平臺建設和資源整合，包括研發、銷售平臺的共享、資源的重新配置，可增加公司經營效率，降低費用；4）外延式并購。種業進入整合期，預計公司會采用兼并收購（控股、參股）的方式，以此在玉米品種及西南、東北市場“突出重圍”。

    從中長期角度，維持“增持”評級。預計上市公司2014-2016 年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為3.57/4.41/5.69 億元（假設隆平紅安于14 年剝離），對應EPS 0.72/0.89/1.14 元。雖然我們認為公司上半年經營壓力仍然較大，但從公司資產收購后的協同效應發揮以及本身品種梯隊建設情況的角度，維持“增持”評級。