投(tou)資(zi)要(yao)點

    2014年2月7日,馬年伊始(shi),A股(gu)種業板塊出現集(ji)體(ti)異動,種業龍頭紛紛大漲(zhang),隆平高科大漲(zhang)6.78%,登(deng)海種業漲(zhang)6.56%,荃銀高科漲(zhang)4.86%,敦煌種業漲(zhang)4.67%。

    近期,種業基本面有多重信息提振投資者信心:(1)2月7日農業部印發《2014年農業科技教育與環保能源工作要點》,其中重點提及“繼續堅定不移地推進轉基因重大專項深入實施,加快轉基因優質棉、抗蟲及抗旱玉米、抗除草劑大豆、高品質奶牛等重大新品種培育,推動產品研發、安全評價與品種審定有機銜接。”(2)中種集團與孟山都在中國境內的玉米種子業務整合出現實質性進展,新設立的中種國際將全權負責孟山都在中國境內玉米種子業務的研發、生產和銷售,這是國際種業巨頭首次將科研資產注入合資公司;(3)2014年5月底,世界種業大會將首次在中國召開,預示著2014年國際種業巨頭與國內種業公司將有更廣泛和深入的合作,中國種業未來格局將呈百舸爭流態勢。以上信息中,我們認為引發股價上漲的最核心因素還是轉基因(美國納斯達克上市的中國奧瑞金種業公司(SEED)2014年1月4日上漲45%,次日再漲39%),登海種業與隆平高科分別作為中國玉米種子和水稻種子的龍頭企業,將是中國轉基因商業化推(tui)廣大潮中的最大受(shou)益者(zhe)。

    2013年12月份以來,種業板塊政策利好頻出,包括我們在內的市場大眾均過分關注13/14推廣季庫存高企的壓力,而低估了種業政策對行業格局的影響,2014年或將成為種業政策大年,轉基因、并購重組、種業科研資源轉制重構等將成為種業股上漲的多重催化因素。在新的政策指引下,2014年種業科研資源將出現重構,科研人才的(de)流動(dong)和整合將(jiang)(jiang)成(cheng)為(wei)2014年(nian)種業(ye)行業(ye)最大亮(liang)點和看(kan)點,從而直(zhi)接影響未來數年(nian)行業(ye)格局的(de)變化(hua)走(zou)向(xiang),商業(ye)化(hua)育種向(xiang)龍頭企業(ye)傾斜將(jiang)(jiang)有利(li)于品種集中(zhong)度(du)和行業(ye)集中(zhong)度(du)的(de)快速提升(sheng)。

    2013年底(di),新的(de)(de)(de)《農作物品種(zhong)(zhong)審定(ding)(ding)管理辦法》出臺,正(zheng)式確(que)認了龍頭企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)品種(zhong)(zhong)審定(ding)(ding)的(de)(de)(de)綠色通道機制(zhi);《國務院(yuan)辦公(gong)廳關于深(shen)化(hua)種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)體制(zhi)改革提(ti)(ti)高創(chuang)新能力(li)的(de)(de)(de)意見》提(ti)(ti)出鼓勵有實力(li)的(de)(de)(de)種(zhong)(zhong)子企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并購轉制(zhi)為(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)科研機構。確(que)定(ding)(ding)為(wei)公(gong)益性的(de)(de)(de)科研院(yuan)所和高等院(yuan)校,在2015年底(di)前實現與其所辦的(de)(de)(de)種(zhong)(zhong)子企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)脫(tuo)鉤;其他科研院(yuan)所逐步實行企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)化(hua)改革。新布局(ju)的(de)(de)(de)國家和省部級工程技(ji)術(shu)(shu)研究中心、企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)技(ji)術(shu)(shu)中心、重點實驗室等種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)產業(ye)(ye)(ye)(ye)化(hua)技(ji)術(shu)(shu)創(chuang)新平(ping)臺,要優(you)先向符(fu)合條件的(de)(de)(de)育繁推一體化(hua)種(zhong)(zhong)子企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)傾斜(xie)。

    最近兩三年以來,中國種子行業格局正悄然變化,品種與品種之間的分化、種子企業之間的分化越發明顯,傳統的周期分析思路不僅效應遞減,而且容易誤判形勢、錯失機會,在種業新格局下,自下而上判斷品種的競爭力和公司的營銷能(neng)力(li)比僵化地(di)等待全行業(ye)去庫(ku)存(cun)(cun)更為(wei)重要。在(zai)07/08推(tui)(tui)廣(guang)(guang)季(ji)以前的(de)玉(yu)米種(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)(zi)多(duo)(duo)粒播推(tui)(tui)廣(guang)(guang)時代,各(ge)(ge)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)同質性(xing)強,稀(xi)植大棒是主(zhu)流品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong),因此在(zai)每輪去庫(ku)存(cun)(cun)周期(qi)中(zhong),種(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)(zi)價格均出現(xian)同漲同跌的(de)局面(mian)。但隨著(zhu)單(dan)粒播推(tui)(tui)廣(guang)(guang)時代來臨,根據(ju)各(ge)(ge)地(di)種(zhong)(zhong)(zhong)植條件不同,在(zai)密植、適宜機械化種(zhong)(zhong)(zhong)植和收割、抗病性(xing)好等多(duo)(duo)種(zhong)(zhong)(zhong)要求下,異質化品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)越(yue)來越(yue)多(duo)(duo),因此行業(ye)整體庫(ku)存(cun)(cun)高企(qi),并不妨礙優(you)勢品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)的(de)推(tui)(tui)廣(guang)(guang)和價格強勢。我們(men)認為(wei)在(zai)本輪去庫(ku)存(cun)(cun)周期(qi)中(zhong),單(dan)純的(de)通過行業(ye)供需數據(ju)來判斷各(ge)(ge)上市(shi)公司(si)業(ye)績表現(xian)將會出現(xian)較大差池,對(dui)于(yu)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)競爭(zheng)力(li)與公司(si)營銷能(neng)力(li)的(de)判斷顯得(de)更為(wei)重要。

    從品種儲備(bei)豐富度及(ji)核心(xin)品種的(de)競爭(zheng)(zheng)力來看,我們(men)繼續堅定(ding)看好(hao)登海種業和隆平高科分(fen)別(bie)在雜(za)交玉米和雜(za)交水稻種子領域各自的(de)核心(xin)競爭(zheng)(zheng)優勢。2014年種子龍頭(tou)企業業績增(zeng)長的(de)確定(ding)性,以及(ji)轉基因(yin)等政策契機(ji)有利(li)于兩家公司中(zhong)長期核心(xin)競爭(zheng)(zheng)力的(de)打造和鞏固,將(jiang)是我們(men)看好(hao)其股價表現(xian)的(de)根本(ben)邏(luo)輯(ji)。

    我們認為政(zheng)府(fu)對轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)大(da)(da)田(tian)(tian)品(pin)種(zhong)(zhong)的(de)(de)政(zheng)策(ce)導向或將(jiang)促發種(zhong)(zhong)子(zi)行業(ye)(ye)價值再一次(ci)出現(xian)巨大(da)(da)的(de)(de)躍升,但值得關注的(de)(de)是,如若大(da)(da)田(tian)(tian)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)品(pin)種(zhong)(zhong)進入商業(ye)(ye)化(hua)推(tui)廣,行業(ye)(ye)競(jing)爭(zheng)格局可能(neng)出現(xian)較(jiao)大(da)(da)變化(hua)。我們對轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)作(zuo)(zuo)物(wu)推(tui)廣有如下預判,僅供各位投資者(zhe)參考:(1)政(zheng)府(fu)對大(da)(da)田(tian)(tian)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)作(zuo)(zuo)物(wu)的(de)(de)推(tui)廣將(jiang)會(hui)審慎(shen)推(tui)進,實(shi)現(xian)商業(ye)(ye)化(hua)種(zhong)(zhong)植是大(da)(da)勢所(suo)趨(qu);(2)根據政(zheng)府(fu)最新表態,我們判斷(duan)率先實(shi)現(xian)商業(ye)(ye)化(hua)種(zhong)(zhong)植的(de)(de)作(zuo)(zuo)物(wu)可能(neng)是玉米和大(da)(da)豆,水稻推(tui)廣時間將(jiang)推(tui)后;(3)目前國(guo)(guo)內轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)技(ji)(ji)術(shu)大(da)(da)多被國(guo)(guo)內核(he)(he)心科研(yan)機構(gou)所(suo)掌(zhang)握(wo),種(zhong)(zhong)子(zi)企(qi)業(ye)(ye)掌(zhang)握(wo)技(ji)(ji)術(shu)不多,因(yin)(yin)此(ci)在(zai)(zai)此(ci)次(ci)科研(yan)機構(gou)整(zheng)合中,生物(wu)技(ji)(ji)術(shu)核(he)(he)心人才的(de)(de)流動和整(zheng)合將(jiang)奠(dian)定未(wei)來(lai)各種(zhong)(zhong)子(zi)公(gong)司在(zai)(zai)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)作(zuo)(zuo)物(wu)領(ling)域的(de)(de)核(he)(he)心競(jing)爭(zheng)力;(4)中種(zhong)(zhong)與孟(meng)山都(dou)全(quan)方(fang)位合作(zuo)(zuo)凸顯出海外巨頭對未(wei)來(lai)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)作(zuo)(zuo)物(wu)推(tui)廣的(de)(de)戰(zhan)略布局意圖,因(yin)(yin)此(ci)未(wei)來(lai)國(guo)(guo)內公(gong)司與海外巨頭是否有全(quan)方(fang)位深入合作(zuo)(zuo)也決定了其在(zai)(zai)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)作(zuo)(zuo)物(wu)領(ling)域的(de)(de)長期(qi)競(jing)爭(zheng)力。

    從(cong)季(ji)節性來看,2011年(nian)(nian)以(yi)來種子(zi)股的投資機會均(jun)是下(xia)半(ban)年(nian)(nian)好于(yu)上半(ban)年(nian)(nian),原因(yin)在于(yu):(1)上半(ban)年(nian)(nian)推廣(guang)季(ji)結束后,品(pin)種大田表(biao)現(xian)以(yi)及新制種季(ji)制種面積具有(you)不確定(ding)(ding)性,因(yin)此均(jun)需等待至7-8月份大田表(biao)現(xian)基本確定(ding)(ding)后,才能對下(xia)一推廣(guang)季(ji)表(biao)現(xian)有(you)所預(yu)期;(2)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)農業政策(ce)(ce)密(mi)度高(gao)于(yu)上半(ban)年(nian)(nian),政策(ce)(ce)催化劑較(jiao)多。

    2014年我們認為種業股機(ji)會可(ke)能貫穿(chuan)全年。主(zhu)要(yao)基于兩方面考慮:(1)在糧食安全作為2014年經濟工作首要(yao)任務后,相關聯(lian)的(de)種業板塊政策的(de)出臺(tai)時間和力(li)度可(ke)能會超出資本市(shi)場預(yu)期;(2)科(ke)研機(ji)構的(de)轉制與整合將成為板塊上漲(zhang)的(de)重要(yao)催化劑。

    繼(ji)2月模(mo)擬組(zu)合推薦(jian)登海(hai)之后(hou),未來我(wo)(wo)們繼(ji)續首選推薦(jian)登海(hai)種業,維持(chi)“買入”,目標(biao)價44.1元。登海(hai)種業當前對應2014年25XPE,估值有防御(yu)性;盡(jin)管行業整體庫存偏(pian)高,景氣度(du)較(jiao)差,但公司品種推廣(guang)良好,先玉(yu)335、登海(hai)605、登海(hai)618,良玉(yu)99等推廣(guang)增速顯著(zhu)好于行業平均水平,我(wo)(wo)們認為(wei)隨著(zhu)公司產(chan)品線(xian)不斷豐(feng)富,在鞏固夏(xia)播(bo)(bo)區(qu)優勢(shi)(shi)基礎(chu)上(shang),不斷拓展春播(bo)(bo)區(qu)和西南地區(qu)市(shi)場(chang),公司未來3-5年業績(ji)將呈現穩(wen)定增長態勢(shi)(shi),預計2013-2015年EPS分別為(wei)0.96/1.26/1.60元,按35X2014PE,目標(biao)價44.1元,維持(chi)“買入”。

    中長期仍看好隆平(ping)高科,維持“買入”評(ping)級(ji),目標價(jia)32.8元。兩(liang)優(you)1128退(tui)出(chu)(chu)推廣(guang)對(dui)隆平(ping)高科的業績影響消(xiao)除,Y兩(liang)優(you)1號、深兩(liang)優(you)5814等主力(li)(li)品(pin)(pin)(pin)種繼續(xu)實現較(jiao)快增長,尤其2014年(nian)政策對(dui)于龍(long)頭(tou)公(gong)(gong)司(si)(si)關于品(pin)(pin)(pin)種審批(pi)綠色(se)通道放開以(yi)及科研機構轉制帶來的兼并整合,對(dui)隆平(ping)高科新品(pin)(pin)(pin)推出(chu)(chu)以(yi)及研發(fa)實力(li)(li)增強具有實質性(xing)利(li)好作用,我們預(yu)計(ji)2014年(nian)公(gong)(gong)司(si)(si)將有一系列玉米種子和水稻種子新品(pin)(pin)(pin)推出(chu)(chu),將奠(dian)定公(gong)(gong)司(si)(si)中長期增長潛力(li)(li),預(yu)計(ji)2013-2015年(nian)EPS0.48/0.61/0.80元,對(dui)應少數股東權(quan)益收回后完全攤薄后EPS0.67/0.82/1.02元。公(gong)(gong)司(si)(si)2014年(nian)新品(pin)(pin)(pin)種推出(chu)(chu)以(yi)及政策對(dui)于龍(long)頭(tou)公(gong)(gong)司(si)(si)集中度提升(sheng)的紅利(li)將成為(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)股價(jia)潛在(zai)催化劑,按40X2014PE計(ji)算,目標價(jia)32.8元,維持“買入”評(ping)級(ji)