事件:公司發(fa)布2013年中報(bao),2013年上半年公司實現營(ying)業收入6.11億元,同比(bi)(bi)增長(chang)90.45%;歸屬于母公司股(gu)(gu)東的凈利潤1.53億元,同比(bi)(bi)增長(chang)121.85%;基本每股(gu)(gu)收益(yi)0.44元,符合我們的預期。

      點評:

      公(gong)(gong)司(si)(si)(si)品(pin)(pin)(pin)(pin)種優(you)勢凸(tu)顯:公(gong)(gong)司(si)(si)(si)主(zhu)推(tui)品(pin)(pin)(pin)(pin)種推(tui)廣(guang)(guang)效果決(jue)定公(gong)(gong)司(si)(si)(si)當前業績,儲(chu)備品(pin)(pin)(pin)(pin)種決(jue)定公(gong)(gong)司(si)(si)(si)發展(zhan)前景。目前登(deng)海(hai)母公(gong)(gong)司(si)(si)(si)主(zhu)推(tui)登(deng)海(hai)605具有明(ming)星品(pin)(pin)(pin)(pin)種潛質,我(wo)們測(ce)算12/13年(nian)度該品(pin)(pin)(pin)(pin)種的(de)(de)推(tui)廣(guang)(guang)面積超過(guo)700萬(wan)畝,另(ling)外(wai)對比先玉335、鄭(zheng)單958等明(ming)星品(pin)(pin)(pin)(pin)種成(cheng)長期的(de)(de)推(tui)廣(guang)(guang)速度,我(wo)們認(ren)為登(deng)海(hai)605品(pin)(pin)(pin)(pin)種13/14年(nian)度推(tui)廣(guang)(guang)面積有望超過(guo)1000萬(wan)畝,另(ling)外(wai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)潛力品(pin)(pin)(pin)(pin)種登(deng)海(hai)618、良玉99、登(deng)海(hai)662和登(deng)海(hai)701等品(pin)(pin)(pin)(pin)種后(hou)續表現值得(de)期待。

      庫存壓力較小。一季度和四季度是玉米種(zhong)業公司的(de)業績釋放期(qi)(qi)(qi),期(qi)(qi)(qi)間庫存(cun)量(liang)不能有效反(fan)映(ying)公司的(de)庫存(cun)壓力(li),而(er)中期(qi)(qi)(qi)屬于(yu)一個周期(qi)(qi)(qi)結束和另外一個周期(qi)(qi)(qi)尚未開始(shi)階(jie)段,所以目前(qian)庫存(cun)狀(zhuang)況(kuang)能真實反(fan)映(ying)公司產品的(de)過剩狀(zhuang)況(kuang)。登海種(zhong)業在沒削減制種(zhong)面積的(de)背景下今年(nian)中期(qi)(qi)(qi)存(cun)貨4.70億(yi)元,較(jiao)(jiao)去年(nian)同期(qi)(qi)(qi)的(de)3.41億(yi)元上漲幅度(du)不大(da),而(er)行(xing)業制種(zhong)過剩同比增長50%左右,公司庫存(cun)壓力(li)較(jiao)(jiao)小。

      逆(ni)勢(shi)擴(kuo)張奠定行業龍頭(tou)地(di)位。近期公(gong)(gong)司(si)相繼成(cheng)立了登(deng)(deng)海(hai)(hai)華玉(yu)和(he)青島登(deng)(deng)海(hai)(hai)種(zhong)業(擬(ni))等(deng)子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si),公(gong)(gong)司(si)擴(kuo)張步伐有加(jia)快(kuai)趨勢(shi),我們(men)認(ren)為逆(ni)勢(shi)擴(kuo)張一(yi)方面能有效降低擴(kuo)張成(cheng)本,另(ling)外也(ye)是公(gong)(gong)司(si)做(zuo)大做(zuo)強(qiang)的必由之(zhi)路(lu)。公(gong)(gong)司(si)在子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)設立方面思路(lu)明(ming)確,一(yi)貫遵(zun)循(xun)研(yan)發和(he)市(shi)場(chang)兩條主線。目(mu)前各大子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)中,登(deng)(deng)海(hai)(hai)先(xian)鋒、登(deng)(deng)海(hai)(hai)良玉(yu)、登(deng)(deng)海(hai)(hai)福龍和(he)登(deng)(deng)海(hai)(hai)華玉(yu)自身均具(ju)備(bei)研(yan)發實力(li),并且(qie)在各自區(qu)域市(shi)場(chang)具(ju)有一(yi)定競爭力(li)的品種(zhong)儲備(bei),我們(men)認(ren)為,新隨著子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)陣營的擴(kuo)大,公(gong)(gong)司(si)的輻射能力(li)和(he)抗風險能力(li)會顯著增強(qiang)。

      盈(ying)利預測:我們維持(chi)盈(ying)利預測不(bu)變,預計(ji)公司2013~2015年每(mei)股收益(yi)為(wei)0.89元、1.12元、1.16元,對(dui)應(ying)2013年8月(yue)23日收盤價(24.75元)未來三(san)年的市(shi)盈(ying)率分(fen)別為(wei)28倍(bei)、22倍(bei)、21倍(bei),我們維持(chi)對(dui)其“買入”評級。

      風險因素:玉米種子的供大于求,新品(pin)種(zhong)推廣不達預(yu)期(qi)。