事件:

　　隆平高科公布2012年年報(bao)(bao)及2013年一季(ji)報(bao)(bao)。

　　年報:2012年公司實(shi)現(xian)營業收入(ru)17.1億(yi)(yi)元(+9.9%),歸(gui)屬于(yu)母公(gong)司(si)股東凈(jing)利(li)潤1.7億(yi)(yi)元(+28.3%),對(dui)應(ying)EPS0.41元;10-12月實(shi)現(xian)營業收入(ru)7.5億(yi)(yi)元(+9.0%),歸(gui)屬于(yu)母公(gong)司(si)股東的凈(jing)利(li)潤1.0億(yi)(yi)元(-39.5%),對(dui)應(ying)EPS0.16元。其中,全年(nian)實(shi)現(xian)扣非凈(jing)利(li)潤7584萬元(-46.0%),業績低于(yu)市場預期。2013年(nian)公(gong)司(si)力爭實(shi)現(xian)銷售收入(ru)20%左右的增長。

　　一季(ji)報(bao):2013年1-3月公司實現營業收(shou)入7.0億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(+19.3%),歸屬于母公司股東(dong)的凈利潤1.0億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(+29.4%,含政府補(bu)貼約(yue)1300萬元(yuan)(yuan)(yuan)),對(dui)應EPS0.24元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　投資要點:

　　行業庫存壓力下,公司的收入增速繼續放緩。12年以來兩雜種子的庫存壓力(li)進一步增大(da),公司收(shou)入(ru)增速持續(xu)下(xia)滑(Q1:33%、Q2:-21%、Q3:10%、Q4:9%)。

　　考慮到13年兩(liang)雜種子的(de)庫存(cun)還將擴大,我(wo)們(men)預計行(xing)業景氣度仍將低迷,對此公(gong)司表示力爭13年實現20%左右的(de)收入增長(chang)。

　　三水稻品種(zhong)(zhong)進入行業前十(shi)(shi),隆(long)平206高(gao)增長(chang)持(chi)續。2012-13銷售季Y兩優1號(hao)、深兩優5814及C兩優608三個品種(zhong)(zhong)進入我(wo)國(guo)前十(shi)(shi)大水(shui)稻推(tui)(tui)廣(guang)品種(zhong)(zhong),預計推(tui)(tui)廣(guang)面(mian)(mian)積在(zai)750、350、250萬(wan)畝(mu)左(zuo)右,而隆(long)平206推(tui)(tui)廣(guang)面(mian)(mian)積約在(zai)1000萬(wan)畝(mu)。我(wo)們認為,好品種(zhong)(zhong)是企業在(zai)行業庫存高(gao)峰期保持(chi)業績的(de)基礎,高(gao)端品種(zhong)(zhong)的(de)亮(liang)麗表現(xian)顯示公司核心競爭優勢明(ming)顯。

　　促銷力度加大拖累毛利率水平,經常性業務明顯下滑(-46%)。12年公司的水稻、玉米種(zhong)子的(de)(de)銷售量分別同比增25.1%、64.4%,毛(mao)利(li)率(lv)(lv)分別為40.0%、41.3%,其中(zhong)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)同比分別下滑(hua)3.0、9.3個百分點(dian)。我們認(ren)為,庫存壓力(li)下行(xing)業內各企業皆加(jia)大對經(jing)銷商的(de)(de)返利(li)力(li)度(du)。從量升毛(mao)利(li)率(lv)(lv)降(jiang)、銷售費用持平(-1.4%)的(de)(de)角度(du)來看,公司加(jia)大了品種(zhong)的(de)(de)放量力(li)度(du),相關返利(li)已體現在成本中(zhong),因此返利(li)力(li)度(du)加(jia)大、毛(mao)利(li)率(lv)(lv)明顯下滑(hua)是(shi)公司經(jing)常性(xing)業務(wu)業績下滑(hua)的(de)(de)主因。

　　減(jian)值(zhi)損失及財務(wu)費用(yong)壓(ya)力(li)成風險擾(rao)動因(yin)素。12年公司(si)(si)的(de)庫存上(shang)升至(zhi)14億元(yuan)(yuan)(yuan)(+37.4%),全年計提減(jian)值(zhi)損失4563萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(11年1504萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan));財務(wu)費用(yong)大幅增加至(zhi)8095萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(11年4145萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)),主要與(yu)公司(si)(si)發行4.5億元(yuan)(yuan)(yuan)債券及加大對經銷商(shang)返利所致(zhi)。我(wo)們(men)認(ren)為上(shang)述壓(ya)力(li)在13年仍(reng)然可能(neng)存在。

　　策(ce)略(lve)調整:主要子(zi)公司(si)做減(jian)法,做大仍(reng)然兼(jian)顧。12年湖南(nan)隆平(ping)、亞華(hua)種業及安徽(hui)隆平(ping)三家子(zi)公司(si)合計實現凈(jing)利潤2.9億元(+27.9%),未來該三家子(zi)公司(si)在(zai)品種上仍(reng)然保持(chi)減(jian)法策(ce)略(lve),積極(ji)提(ti)高(gao)(gao)高(gao)(gao)端品種占比(bi)。同時,基于提(ti)高(gao)(gao)市占率的做大戰(zhan)。