我們認(ren)為在春季即(ji)將來臨之際，尿素價(jia)格持續走高帶動(dong)整個肥(fei)市回(hui)暖，復合肥(fei)廠主接(jie)老客戶訂單，導(dao)致原料價(jia)格上行。之前(qian)國(guo)家信息(xi)政策的(de)不確定性以(yi)及大(da)方(fang)向的(de)惡化，很多小經銷商前(qian)期無(wu)存貨(huo)，終端拿貨(huo)量開始增(zeng)加，青(qing)海國(guo)產鉀肥(fei)發貨(huo)不暢，邊貿貨(huo)源(yuan)有限，市場需(xu)求(qiu)較大(da)，鉀肥(fei)貨(huo)源(yuan)緊張，市場氣氛逐漸轉(zhuan)好。

　　12月國內尿素(su)市場整(zheng)體價(jia)格穩(wen)中續漲，冬儲及(ji)工(gong)業采(cai)購(gou)小(xiao)幅(fu)啟動，山(shan)東地區(qu)尿素(su)價(jia)格震蕩盤整(zheng)穩(wen)中上調，廠家小(xiao)顆粒主流報價(jia)2060-2080元/噸左右；臨沂地區(qu)接貨價(jia)在2100-2120元/噸左右；截(jie)至月底，山(shan)東、河北、山(shan)西等地區(qu)小(xiao)顆粒成(cheng)交價(jia)在2050-2100元/噸左右。

　　目前國內尿素(su)市場整體價格(ge)全面上調，臨沂接貨價在(zai)2100-2120元(yuan)(yuan)/噸(dun)左右；江(jiang)蘇、浙江(jiang)、安徽地(di)區(qu)出廠價普(pu)遍在(zai)2100-2160元(yuan)(yuan)/噸(dun)，國內尿素(su)銷售(shou)市場較(jiao)前期而言較(jiao)為樂觀。東北地(di)區(qu)尿素(su)市場行情較(jiao)為穩定，黑(hei)龍江(jiang)地(di)區(qu)預收價在(zai)1950-2000元(yuan)(yuan)/噸(dun)，遼寧(ning)地(di)區(qu)報2050-2150元(yuan)(yuan)/噸(dun)，吉林地(di)區(qu)出廠報2080元(yuan)(yuan)/噸(dun)左右、工業(ye)大顆粒報2190元(yuan)(yuan)/噸(dun)左右。尿素(su)市場價格(ge)的(de)上漲，主要源自工業(ye)用(yong)肥(fei)持續的(de)批量采(cai)購，以及部(bu)分(fen)地(di)區(qu)農業(ye)用(yong)肥(fei)的(de)批量采(cai)購。

　　磷(lin)酸一銨(an)市場保持向好態勢，近期多數(shu)廠家表示前期接單情況較(jiao)好，多以小單為主，以執行訂單居多，走貨正常。近日安徽(hui)、江蘇部(bu)分廠家價格有小幅上(shang)調(diao)，幅度在10-20元/噸(dun)左右，整體(ti)接單情況向好。

　　目前(qian)55%粉(fen)銨主流出(chu)廠報價(jia)2300-2350元/噸之(zhi)間，成交價(jia)在2280-2350元/噸左右(you)；58%粉(fen)銨出(chu)廠報價(jia)2500-2550元/噸左右(you)。下(xia)游(you)需求(qiu)比前(qian)期有(you)(you)所(suo)增(zeng)多，復合肥廠開(kai)工情況轉(zhuan)好，由于近(jin)期氮(dan)肥和鉀(jia)肥價(jia)格均(jun)處于穩(wen)中向(xiang)好態(tai)勢，尤其是(shi)(shi)尿素仍在穩(wen)中上行，對(dui)目前(qian)冬(dong)儲(chu)市(shi)場備(bei)肥信心有(you)(you)所(suo)提升，因此對(dui)原料(liao)的(de)采購也有(you)(you)所(suo)增(zeng)多，所(suo)以(yi)一銨的(de)需求(qiu)及走貨情況都(dou)有(you)(you)轉(zhuan)好趨勢，價(jia)格上漲仍是(shi)(shi)局部(bu)地區，其他地區在需求(qiu)的(de)帶動下(xia)預(yu)計(ji)也將(jiang)出(chu)現反彈(dan)。

　　國(guo)內二(er)(er)銨(an)冬儲市(shi)場(chang)在緩(huan)慢(man)運行中，云南、貴州地區二(er)(er)銨(an)市(shi)場(chang)穩定運行。二(er)(er)銨(an)生(sheng)產企業裝置正常開(kai)工(gong)，開(kai)工(gong)率在7成左右，近期多數生(sheng)產企業開(kai)始向東北(bei)、西北(bei)市(shi)場(chang)走貨，主(zhu)發老(lao)客戶(hu)訂(ding)單，以預收款或暫定價為(wei)主(zhu)，目前(qian)64%含量的二(er)(er)銨(an)東北(bei)到站暫定價3300元(yuan)/噸左右，下游市(shi)場(chang)備貨量有(you)限。

　　湖北(bei)(bei)地區二銨冬(dong)儲(chu)價格還未出臺，目前64%含量的二銨主流東北(bei)(bei)到站(zhan)暫定價3200-3300元(yuan)/噸左(zuo)右，多(duo)數企業裝(zhuang)置生產正(zheng)常(chang)，已開始陸續向東北(bei)(bei)、西北(bei)(bei)市場走貨，以老客戶訂單為(wei)主。

　　我們預計政(zheng)策的(de)利好，原料價格(ge)(ge)的(de)走(zou)(zou)跌及化肥市場行情的(de)回(hui)暖對當前(qian)冬儲市場都(dou)起著(zhu)(zhu)促(cu)進作用，隨著(zhu)(zhu)春(chun)耕的(de)臨近，二銨(an)價格(ge)(ge)有(you)望溫和走(zou)(zou)高。

　　國內鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)市(shi)場行情趨(qu)好。鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)市(shi)場逐漸升(sheng)溫，目(mu)前在復合肥(fei)(fei)開工、邊貿過(guo)貨(huo)量減少、羅(luo)鉀(jia)(jia)提價(jia)、鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)裝置檢修等(deng)多因素拉動下，鉀(jia)(jia)肥(fei)(fei)市(shi)場開始回暖。目(mu)前鹽湖報(bao)價(jia)持穩，市(shi)場成交價(jia)小幅(fu)上(shang)行，60%粉(fen)出庫(ku)價(jia)2650元(yuan)(yuan)/噸(dun)，高端在2680元(yuan)(yuan)/噸(dun)，貨(huo)源發運(yun)不(bu)暢；羅(luo)鉀(jia)(jia)硫酸鉀(jia)(jia)價(jia)格上(shang)調(diao)，51%粉(fen)報(bao)3000元(yuan)(yuan)/噸(dun)送到，51%顆粒報(bao)3100元(yuan)(yuan)，目(mu)前發運(yun)不(bu)暢，部分地區貨(huo)源偏(pian)緊。

　　進口(kou)鉀(jia)肥(fei)方(fang)面：近期紅(hong)鉀(jia)貨源偏(pian)緊，價格小幅(fu)走(zou)高，國內(nei)俄紅(hong)港口(kou)價2650-2750元/噸。邊(bian)貿鉀(jia)肥(fei)商家庫(ku)存充足，暫(zan)停報價，俄紅(hong)口(kou)岸價在2650元/噸，俄白2750元/噸。

　　我(wo)們認為在春季即將來臨之(zhi)際，尿素價格持(chi)續走(zou)高帶動(dong)整個肥市(shi)回暖，復(fu)合肥廠(chang)主接(jie)老客(ke)戶訂(ding)單，導致原(yuan)料價格上(shang)行。之(zhi)前(qian)國(guo)家(jia)信息政(zheng)策的不確定性以(yi)及大方向的惡化，很(hen)多小經銷商前(qian)期(qi)無存(cun)貨(huo)，終端拿貨(huo)量(liang)開(kai)始增加，青海(hai)國(guo)產鉀肥發貨(huo)不暢，邊(bian)貿(mao)貨(huo)源有(you)限，市(shi)場需求較大，鉀肥貨(huo)源緊張(zhang)，經銷商與其被(bei)動(dong)觀望(wang)，不如主動(dong)提價，市(shi)場氣氛逐漸轉好(hao)。

　　關稅調整助力化肥出口 

　　根(gen)據(ju)財(cai)政部網站(zhan)12月(yue)17日消息(xi)，《2013年關(guan)稅(shui)實施方案》已(yi)經國務院(yuan)關(guan)稅(shui)稅(shui)則委員會(hui)第(di)十(shi)次全(quan)體會(hui)議審議通過，并報國務院(yuan)批準，自2013年1月(yue)1日起實施。該(gai)方案對明年化肥出口利好較大。

　　2013年繼續對部分化(hua)肥(fei)征收(shou)特(te)(te)別出(chu)口(kou)(kou)關稅。其中，氯化(hua)銨(an)(an)(an)、尿素、其他礦物氮(dan)肥(fei)及化(hua)學氮(dan)肥(fei)淡季(ji)(ji)出(chu)口(kou)(kou)暫(zan)定(ding)(ding)(ding)稅率(lv)(lv)2%；旺(wang)(wang)季(ji)(ji)（1-6月(yue)(yue)，11、12月(yue)(yue)）特(te)(te)別出(chu)口(kou)(kou)稅率(lv)(lv)為75%，尿素淡季(ji)(ji)出(chu)口(kou)(kou)基(ji)準(zhun)價(jia)2260元/噸。磷酸一銨(an)(an)(an)、磷酸二銨(an)(an)(an)、其他礦物磷肥(fei)或(huo)化(hua)學磷肥(fei)暫(zan)定(ding)(ding)(ding)稅率(lv)(lv)5%，其中二銨(an)(an)(an)淡季(ji)(ji)出(chu)口(kou)(kou)基(ji)準(zhun)價(jia)3500元，一銨(an)(an)(an)淡季(ji)(ji)出(chu)口(kou)(kou)基(ji)準(zhun)價(jia)3200元；旺(wang)(wang)季(ji)(ji)（1月(yue)(yue)1日(ri)-5月(yue)(yue)15日(ri)，10月(yue)(yue)16日(ri)-12月(yue)(yue)31日(ri)）特(te)(te)別出(chu)口(kou)(kou)稅率(lv)(lv)75%。三(san)元復(fu)合肥(fei)征收(shou)5%的(de)暫(zan)定(ding)(ding)(ding)稅率(lv)(lv)和(he)75%的(de)特(te)(te)別關稅。其他含(han)氮(dan)磷兩(liang)種肥(fei)效元素的(de)礦物肥(fei)料(liao)或(huo)化(hua)學肥(fei)料(liao)和(he)其他肥(fei)料(liao)暫(zan)定(ding)(ding)(ding)稅率(lv)(lv)5%；旺(wang)(wang)季(ji)(ji)（1月(yue)(yue)1日(ri)-5月(yue)(yue)15日(ri)，10月(yue)(yue)16日(ri)-12月(yue)(yue)31日(ri)）特(te)(te)別出(chu)口(kou)(kou)稅率(lv)(lv)為75%。

　　與(yu)2012年(nian)出(chu)口關稅(shui)政(zheng)(zheng)策相比，新(xin)關稅(shui)政(zheng)(zheng)策對尿素、磷銨(an)和(he)二(er)元(yuan)肥出(chu)口均有利好。尿素淡(dan)季(ji)(ji)出(chu)口關稅(shui)由7%下調(diao)至(zhi)(zhi)2%，淡(dan)季(ji)(ji)出(chu)口基(ji)準(zhun)價上(shang)調(diao)160元(yuan)至(zhi)(zhi)2260元(yuan)/噸(dun)；二(er)銨(an)、一(yi)銨(an)淡(dan)季(ji)(ji)出(chu)口關稅(shui)由7%下調(diao)至(zhi)(zhi)5%，淡(dan)季(ji)(ji)出(chu)口窗(chuang)口期(qi)延長1個月（5月16日(ri)~10月15日(ri)），二(er)銨(an)淡(dan)季(ji)(ji)出(chu)口基(ji)準(zhun)價上(shang)調(diao)100元(yuan)至(zhi)(zhi)3500元(yuan)，一(yi)銨(an)出(chu)口基(ji)準(zhun)價上(shang)調(diao)300元(yuan)至(zhi)(zhi)3200元(yuan)；NP二(er)元(yuan)復(fu)合(he)肥出(chu)口稅(shui)率(lv)和(he)窗(chuang)口期(qi)與(yu)二(er)銨(an)相同。

　　各化肥品種受(shou)益程度(du)存在(zai)差(cha)異，以尿素為例。雖然淡旺季關稅的存在(zai)在(zai)一定程度(du)上切斷了國內(nei)(nei)外(wai)尿素價(jia)格(ge)的傳導，但是我(wo)(wo)們(men)發(fa)現兩者(zhe)之(zhi)間仍然存在(zai)較強(qiang)的相關性。由于目前國內(nei)(nei)外(wai)尿素價(jia)格(ge)存在(zai)價(jia)差(cha)，我(wo)(wo)們(men)認為出口預期的增強(qiang)將(jiang)會推動(dong)國內(nei)(nei)尿素價(jia)格(ge)走強(qiang)。

　　2011年(nian)(nian)12月16日財政部(bu)發布2012年(nian)(nian)出(chu)口關(guan)(guan)稅(shui)文件(jian)，文件(jian)中終(zhong)于明確標示2012年(nian)(nian)尿素出(chu)口2100元(yuan)的基準價(jia)為不含稅(shui)價(jia)格，今年(nian)(nian)的關(guan)(guan)稅(shui)政策依然延續了此解釋。

　　按照(zhao)2012年的計算(suan)公式，淡季尿(niao)素出口關(guan)(guan)(guan)稅(shui)稅(shui)率(lv)是(shi)：（1.07-2100/（FOB-關(guan)(guan)(guan)稅(shui)））*100%，而關(guan)(guan)(guan)稅(shui)=（FOB/（1+關(guan)(guan)(guan)稅(shui)稅(shui)率(lv)））*關(guan)(guan)(guan)稅(shui)稅(shui)率(lv)，代入(ru)之(zhi)后，即可得到新的淡季出口關(guan)(guan)(guan)稅(shui)稅(shui)率(lv)=（1.07*FOB-2100）/（FOB+2100）*100%。

　　以此類推，我們可以得到2013年淡季(ji)尿(niao)素(su)出口關稅稅率是:關稅稅率=（1.02*FOB-2260）/（FOB+2260）*100%（當出口價高于基準價時）。

　　按照目前國(guo)際尿(niao)素價(jia)格400美元(yuan)/噸(dun)(dun)計算，FOB價(jia)格約為(wei)2480元(yuan)/噸(dun)(dun)。在此價(jia)格下(xia)，2012年(nian)出(chu)口價(jia)格則倒推為(wei)2213元(yuan)/噸(dun)(dun)，而2013年(nian)出(chu)口價(jia)格則倒推為(wei)2347元(yuan)/噸(dun)(dun)。對于出(chu)口企業而言(yan)，每(mei)噸(dun)(dun)可以多獲益134元(yuan)。

　　同理我們可以(yi)計算得到磷(lin)酸一(yi)銨的關稅稅率=（1.05*FOB-3200）/（FOB+3200）*100%（當出口(kou)價高(gao)于基準(zhun)價時）。磷(lin)酸二(er)銨的關稅稅率=（1.05*FOB-3500）/（FOB+3500）*100%（當出口(kou)價高(gao)于基準(zhun)價時）。

　　各(ge)化肥子品(pin)種間的(de)出口比(bi)例(li)也不(bu)盡相同。以(yi)近年來的(de)數據看，磷酸(suan)二銨出口比(bi)例(li)最高，2011年達到了(le)40%，雖然2012年有所下降(jiang)，但仍然有25%（統計數據為(wei)2012年前(qian)10個(ge)月(yue)）。其次為(wei)尿素(su)，2011年和(he)(he)2012年前(qian)十月(yue)出口比(bi)例(li)分別(bie)為(wei)13%和(he)(he)15%。磷酸(suan)一銨比(bi)例(li)較少(shao)，2011年和(he)(he)2012年前(qian)十月(yue)出口比(bi)例(li)分別(bie)為(wei)8%和(he)(he)4%。因(yin)此對磷酸(suan)二銨行業整體影響(xiang)較為(wei)顯著。

　　化肥行業格局正在改變 

　　化肥行業格局正在改變，優質龍頭的經營模式需作出調整。化肥行業在過去的十余年間，已經由供不應求轉為供過于求。在供應過剩的背景下，行業整合和公司轉型就成為關鍵。預計十二五末期，行業通過兼并重組，大量中小型化肥生產商將不復存在，而擁有上游資源、營銷渠道的優質(zhi)龍(long)頭將完(wan)成擴張。從地域看，大(da)型肥企將向(xiang)資源地集中，礦肥結合。而通過研究國內(nei)外(wai)優秀的化肥企業(ye)，我們認為“肥化并舉”是優秀化肥企業(ye)的市場選擇。

　　投資建議 

　　從(cong)歷(li)史表現看，一季(ji)度化肥股通常階段(duan)性跑贏(ying)大(da)市，但考慮到中期該行業仍處于整合過程中，部(bu)分公司可能(neng)會(hui)經歷(li)整合過程的(de)陣痛，我們給予該行業“同步大(da)市”的(de)評級。