上半年公司實現收入44.7億元,同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)42.15%;歸(gui)屬于上市(shi)(shi)公司凈(jing)利潤3.1億元,同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)43.16%,基(ji)本符合市(shi)(shi)場一致預(yu)期。飼料業(ye)務依(yi)然保(bao)持了高速(su)增(zeng)(zeng)長(chang),同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)50%。預(yu)計2012年全面攤薄每股(gu)收益0.9元,目前(qian)股(gu)價(jia)相當于22倍市(shi)(shi)盈率,維(wei)持買(mai)入評級和22.50元的目標價(jia)。

　　支撐(cheng)評級的(de)(de)(de)要點:飼(si)(si)料(liao)業務快速增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang),未來兩三(san)年均處于(yu)快速放(fang)量(liang)期。公司在飼(si)(si)料(liao)產(chan)品由原先的(de)(de)(de)“教保(bao)料(liao)”擴展到“大(da)乳豬料(liao)”,客戶結構上(shang)逐(zhu)步向更(geng)大(da)規模(mo)的(de)(de)(de)養豬懲優質經銷商升級,銷售服(fu)務上(shang)繼續拔高如派駐技(ji)術(shu)場長(chang)(chang)(chang)等,這些舉措均為(wei)產(chan)能(neng)建(jian)設完成之(zhi)后的(de)(de)(de)飼(si)(si)料(liao)銷量(liang)釋(shi)放(fang)打好基(ji)矗從區域上(shang),上(shang)半年東北(bei)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)82%和華(hua)北(bei)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)54%,華(hua)東和中南也取得近(jin)40%的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang),均得益于(yu)產(chan)能(neng)投產(chan)之(zhi)后的(de)(de)(de)銷量(liang)釋(shi)放(fang)。

　　種子業(ye)務下(xia)降屬春(chun)節因素(su)。上半年(nian)種子業(ye)務收入(ru)下(xia)降7%,主(zhu)要是由于春(chun)節提前客(ke)戶(hu)提早備貨所致。從經營年(nian)度來(lai)看,同期收入(ru)增(zeng)長12%,毛利(li)率也(ye)提升了3.82%。長期來(lai)看,公司(si)的種子業(ye)務激(ji)勵充分,并且(qie)在國內技術領(ling)先,預計可(ke)以(yi)取(qu)得較為穩定的增(zeng)長。

　　豬價低迷+原料價格上升,加速行業整合。豬價的持續低迷和原料成本的快速上升,使得整個飼料行業的盈利水平受到影響。大北農在優質玉米的(de)(de)戰略(lve)儲(chu)備充(chong)足受到的(de)(de)影響(xiang)有(you)限,然而(er)豆粕高度依賴進(jin)口,其(qi)價格飆升(sheng)對整個行(xing)業(ye)均有(you)壓力(li)。相對而(er)言(yan),小規模不具備成本優勢的(de)(de)企業(ye)加速退出,這為大企業(ye)提供(gong)了加速整合和擴大份額的(de)(de)契機。

　　評級面臨的主要風(feng)險:豆粕和玉(yu)米等(deng)原料價格波(bo)動風(feng)險,養殖疫情風(feng)險。

　　估值:預計(ji)2012-2014年(nian)全面攤(tan)薄每股收益0.90元、1.17元和1.51元。我們維持22.50元目標(biao)價,相(xiang)當(dang)于(yu)25倍2012年(nian)市(shi)盈率,維持買入評級。(中銀國(guo)際證(zheng)券)