登海種業(002041): 《"育繁推一體化"利好確定性高成長依然存在》 

    7月31日業績快報，凈利潤同比下滑 -27.70%，每股收益0.20元。 

    （1）公司是國內玉米種業龍頭，位居2011年全國種業十強第八位。是國內首批育繁推一體化種子企業，以突出的研發實力為基礎，形成"育種-制種-銷售-服務"全產業鏈運營模式。公司年年有國審品種誕生，且十五年間國審通過數量國內居首。在行業整合、研發向企業轉移的過程中，公司有望脫穎而出。 

    （2）12年仍是登海種業高速發展的時期。原因是：足夠的市場容量。根據《玉米優勢區域布局規劃》，到2015 年末，穩定在1.7 億畝，優質玉米面積比重達到85%左右，單產提高約15%。當前，登海種業的年銷售數量為4698萬公斤（包括先玉335），占黃淮海的11.75%，占全國市場的4.42%。假設未來全國都采用單粒播種的方式，則登海種業的市場占有率為19%，即便如此，美國先鋒種業的玉米種子在北美的市場占有率達到30%，可見公司的天花板還遠未達到。 

    （3）先玉335和超試等優勢種子有漲價空間。優勢種子具有漲價空間的前提條件在于：通脹且較低的種糧比前提下，優勢種子具有漲價意愿，而農戶也普遍能夠接受，原因在于：1）制種成本上升，種企希望通過種子漲價來傳導成本；2）種子成本絕對提升幅度遠低于糧食價格上漲帶來的畝產收益提升，農戶可以接受；3）有效的營銷和服務增加了農戶粘性，優勢種子利于提價。登海種業旗下的先玉335和超試系列種子均契合了上述條件，我們預計2011年種子提價幅度在5%-10%左右。 

    （4）公司營銷體系改善，“微笑曲線”打開持續成長空間。2011年公司超試系列推廣1000萬畝并無大礙，更為關鍵的是公司通過超試系列的推廣大力革新營銷體系，再匹配公司業已形成的研發實力，“研發+營銷”的微笑曲線使得公司競爭力凸顯，未來數年的高成長空間被打開。 

    （5）先玉335和超試系列是公司業績未來3年成長看點所在，但通過超試系列的推廣，革新營銷體系，“研發+營銷”的微笑曲線成型對于公司未來的增長更為關鍵。 

    預計公司12-14年EPS分別為0.76/0.97/1.06元。股價企穩，逢低關注。