隆平高科：資產重組中止，其他層面的業務整合仍在繼續

　　隆平高科000998農林牧漁類行業

　　研究機構：太平洋分析師：程曉東撰寫日期：2012-05-30

　　公司商業化育種體系日臻完善，優質品種層出不窮。公司目前在水稻種子產業方面已經形成了“自主研發平臺+湖南雜交水稻育種中心+外部科研院所合作”的多層次商業化育種體系。其中自主研發方面，形成了由亞華種業科學研究院、超級雜交稻工程研發中心、上海隆平農業生物技術公司以及菲律賓研發股份中心等承載的自主研發平臺，分別從事傳統育種技術、分子輔助技術以及海外品種的研發;值得一提的是，公司與在國內外水稻育種屆享有盛名的湖南雜交水稻育種中心（即國家雜交水稻工程技術研究中心）簽定了全方位合作協議，其全部科研成果由公司獨享開發權。這兩方面動作使得公司享有超越同行的育種資源壟斷優勢。除此之外，公司還重視與外部科研資源的聯系，與中國水稻研究所簽訂戰略合作協議，與國際水稻所、中科院遺傳與發育研究所、中國農業科學院作物所、湖南大學、湖南師范大學等著名科研院所開展緊密的科研合作。

　　公司在商業化育種體系方面的努力使得公司的品種獲得能力不斷增強，優質品種層出不窮。2011年，公司的中稻Y兩優1號已成為全國雜交水稻播種最大的品種，玉米隆平206也成功躋身全國第一梯隊。預計后期還有C兩優608、兩優1128、深兩優5184等優質中稻品種以及隆平207、208、211等優質玉米品種繼續發力。

　　資產重組中止但整合戰略未變。近期，公司公告稱：由于相關條件尚欠成熟，將中止籌劃重大資產重組事項，并承諾自本公告刊登之日起三個月內不再籌劃重大資產重組事項，但是，公司整合主要子公司少數股東權益的戰略未發生變化，將積極創造條件，在條件成熟后推進重組工作。我們認為，條件不成熟可能跟被整合對象（即公司下屬兩家子公司-安徽隆平和湖南隆平）所牽涉的少數股東權益確權事宜尚未完成有關，待確權事宜得以妥善解決后，公司將會再度啟動資產重組計劃，啟動時點可能會延遲到明年。公司進行資產重組需要在設計上使得子公司核心管理層利益與上市公司的利益一致，以便推進主要子公司的業務整合，從而促進公司不同品種的事業部改革，提升研發創新能力和運營管理效率。

　　人事調整啟動，業務整合先行。在籌劃本次資產重組期間，公司還在人事安排方面做了一些積極的調整，任命湖南隆平、安徽隆平兩大子公司的總經理為上市公司的執行總裁和產業總監，分別負責水稻種子和玉米種子事業的運轉和發展。我們認為，這次人事調整的意義比較重大，可以理解為在資產重組未完成的情況下，公司依然在人力資源等其他領域積極推動子公司的業務整合。

　　少數股東權益收回可增厚公司業績。目前，少數股東權益占上市公司合并報表利潤的40%，占歸屬于母公司的凈利潤的比重大約是2/3，如果少數股東權益確定是以非公開定向增發的方式收回，那么經我們測算，只要增發PE低于增發時公司PE的90%，少數股東權益收回就可一次性增厚公司業績，具體增厚的幅度要視發行PE和增發時公司PE的比值而定，比值越低，則業績增厚的幅度越大。除此之外，少數股東權益一旦收回，子公司負責人回歸上市公司管理層，公司也可能會考慮授予股票期權等激勵方式，以促使未來子公司管理層與公司的利益趨向一致。

　　2012年行業面臨去庫存壓力，公司業績增速或放緩。2011/12制種年，由于制種期間天氣表現良好，全行業制種產量和供種量有較大幅的增長，據全國農業技術推廣中心預測，全國水稻種子供種量達到3.4億公斤，同比增長了0.3億公斤，增幅是10%左右，而需求量和去年相比僅增加0.1億公斤，供給增加超過需求增長導致余種量有了較大幅度增長。如果12/13制種年再發生這種狀況，行業所面臨的去庫存壓力將會明顯增加，預計種子產品價格漲幅將承壓回落。

　　維持“增持”評級。我們對公司的盈利預測并未考慮資產重組事項的影響，所以此次重組中止，我們也不會調整盈利預測數據，預計12/13年的EPS分別為0.52/0.74元，對應PE為47/33倍，估值有優勢，維持“增持”評級。

　　風險提示：種子價格漲幅不如預期，天氣等自然風險導致制種產量下滑，內部整合進展不順利等。

　　登海種業研究報告：增速放緩，無礙種業龍頭地位

　　登海種業002041農林牧漁類行業

　　研究機構：中原證券分析師：楊澍撰寫日期：2012-05-10

　　投資要點：

　　登海種業是國內玉米種業龍頭，位居2011年全國種業十強第八位。公司是國內首批育繁推一體化種子企業，以突出的研發實力為基礎，形成“育種-制種-銷售-服務”全產業鏈運營模式。

　　登海種業研發實力卓越，年年有國審品種誕生，且十五年間國審通過數量國內居首。研發賦予公司強大的生命力，在行業整合、研發向企業轉移的過程中，公司有望脫穎而出。

　　登海先鋒主要品種先玉335的增速出現下降，但幅度仍屬正常范圍之內，預計未來兩年先玉335銷量基本保持穩定。

　　超試系列是登海種業幾年內的主打系列，其中登海605是公司當前主推品種。基于幾款黃淮海區域內國審品種的指標對比，我們認為超試605具備高產、抗倒伏的特質，但抗病性較弱，將導致品種在不同年份、不同區域的推廣效果差異較大，預計未來兩年銷量將保持25-30%的增速。

　　玉米種子行業供大于求的格局趨于惡化，同時制種成本的持續上漲屬于大概率事件，判斷未來兩年公司種子毛利率將出現下滑，其中先玉335由于經營模式優勢縮小，將導致毛利率下滑幅度更大。

　　預計公司2012-2013年營業收入12.79億元、15.30億元，實現歸屬母公司凈利潤2.40億元、2.51億元，對應每股收益（EPS）0.68元、0.71元，以5月9日收盤價23.05計算，對應市盈率34倍、32倍。考慮公司卓越的研發能力，給予公司“增持”投資評級。

　　風險提示：極端天氣影響或病蟲災害;超試系列品種推廣效果不及預期;制種成本漲幅超過預期。

　　大北農：高增長的“術”與“勢”

　　大北農002385農林牧漁類行業

　　研究機構：齊魯證券分析師：謝剛撰寫日期：2012-06-11

　　近期我們再度草根調研了今春以來流行最嚴重的河南省畜禽養殖和飼料業。從當地經銷商和終端了解的情況看，我們預計大北農飼料1-4月連續銷量環比正增長之后，5月在4月高基數基礎上基本持平，1-4月（淡季）即實現了去年9-12月（旺季）的銷量和利潤。

　　根據銷量預測，1-5月河南飼料業務利潤同比增速在60%左右，高于我們對大北農全公司2012年45%的盈利增長預測，但低于河南片區自己設定的利潤翻番之增長目標。我們相信河南飼料業務增長只是大北農全國增長的一個縮影，高增長之術在于扎實推進市場技術服務工作、提升深度服務能力。

　　首先，大北農福建以養豬大賽+實證養殖+標桿打造為核心的成功的飼料市場推廣模式本文不再贅述，我們更加欣喜的是看到全國各地在快速的學習并付諸行動，僅5月份就開展了20多省市近百場市場推廣活動如江西各地開展“高效養豬培訓會”、浙江的“養殖技術研討會”、云南的“規模化豬場研討會”、新疆的“養殖效益提升高峰論壇”等等。

　　其次，加大服務營銷團隊的培養和建設，根據集團公布的招聘計劃，2012年豬飼料業務部將新增技術人員70人，推廣人員360人;水產飼料將新增技術人員60人，推廣人員230人;反芻料技術人員10人，推廣人員120人，加上微生態事業部，飼料業務人員新增約1000人，較目前增長20%。不同于市場擔心的銷售費用增加，我們認為增加技術服務人員是未來深度服務所必需，且這一增速慢于我們預計銷量30-40%的復合增長率，大北農過去幾年銷售人員人均銷量和貢獻利潤提升的趨勢不會因此改變。

　　荃銀高科：11年修煉內功，12年實現突破

　　荃銀高科300087農林牧漁類行業

　　研究機構：中金公司分析師：袁霏陽撰寫日期：2012-04-25

　　2012年一季度業績超預期：

　　2012年一季度公司實現營業收入8440萬元，同比增長93.0%，歸屬母公司凈利潤550萬元，同比增長21.6%，實現每股收益0.05元，高于我們先前0.045元的預期。

　　評論：

　　2011年頻繁業務拓展和內部整合使公司業績增長暫受影響：2011年公司堅定的按照此前制定業務發展戰略，即以水稻業務為核心，拓展玉米、小麥等相關種子產業的戰略，并購了水稻種子業務為核心的華安種業、以小麥業務為核心的皖農種業，以及以玉米業務為核心的鐵研種業，完成了整體業務架構的初步布局。但由于公司規模較小，新業務的并購整合大幅增加的相關費用拖累了公司2011年整體業績，因此盡管2011年公司營業收入實現增長54.8%，但是營業利潤下滑10.8%。我們認為公司的新產業布局和研發、生產和營銷各環節的業務整合盡管短期拖累業績，但為公司長期發展打下堅實基礎。

　　水稻業務領域制種基地擴張和營銷能力提升是關鍵：水稻業務領域公司擁有強大的品種儲備。除了目前主打的新兩優6號為國內排名前五的大品種之外，新兩優6326，新兩優343，新兩優223等國審水稻品種為公司水稻種子市場占有率的提升提供了保證。

　　目前我們認為公司主要業務瓶頸存在于制種基地落實和營銷團隊和渠道建設方面。在這制種基地和營銷能力建設方面，公司機械化制種模式創新、訂單農業、營銷體系的改革和經銷商管理模式的創新等都是著力于打破業務瓶頸的努力。一旦制種和營銷瓶頸實現突破，公司業績將出現快速增長。

　　玉米業務發展為公司業績增長提供較大彈性：2011年收購鐵研種業之后公司已經成功獲得玉米種子業務育繁推一體化經營資格，從此公司在拓展玉米業務領域取得實質性突破。鐵研種業地處中國玉米主產區東北遼寧，其研發種質資源豐富，且已經擁有數個國審和省審玉米品種。在公司整合鐵研種業一年后，我們相信隨著整合磨合期的完成，公司的玉米種子業務在2012年將走上發展快車道。由于玉米種子市場從單一品種角度來看規模遠大于水稻種子市場，因此公司玉米種子業務的發展為公司業績發展提供了極大的潛在彈性。

　　估值與建議：

　　下調2012-2013年盈利預測至0.38元和0.64元，目前股價分別對應12年36.2倍P/E和13年21.5倍P/E。我們認為隨著公司業務整合完成和玉米小麥等新業務的推進，其盈利增長前景良好，因此維持“推薦”評級。

　　海大集團調研報告：飼料產銷規模持續快速增長，上半年蝦苗業務增長略低預期

　　海大集團002311農林牧漁類行業

　　研究機構：申銀萬國證券分析師：趙金厚，王琦撰寫日期：2012-05-31

　　國內水產飼料龍頭，技術服務體系打造核心競爭力，維持“買入”。公司依靠技術服務體系為重點養殖戶提供全套“解決方案”，從而增加客戶粘性并形成示范效應，同時服務產品（制劑、苗種）與飼料業務實現渠道共享，形成新利潤增長點。未來3-5年產能集中投放以及2000多人技術服務人員逐步成熟，公司飼料業務繼續保持快速增長，預計12-14年實現EPS0.65/0.86/1.14元，復合增長率35%，當前股價對應PE25/20/15倍，維持“買入”評級。

　　萬向德農年報點評：種子盈利能力提升，新品推廣有待觀察

　　萬向德農600371農林牧漁類行業

　　研究機構：光大證券分析師：于青青撰寫日期：2012-03-30

　　事件：公司2011年營業收入為5.62億元，較去年同期下滑4.27%，營業利潤為8515.38萬元，較去年同期增長41.59%，歸屬于上市公司凈利潤為8003.77萬元，較去年同期增長91.91%。利潤分配方案為：每10股派現金3元（含稅）。

　　玉米種子毛利率增長顯著：公司80.77%的營收貢獻來自于雜交玉米種子業務。11年公司玉米種子營收為4.54億元，較去年同期下滑2.35%，但是毛利率卻從35.60%上升到42.99%。公司主營下滑而毛利率的大幅上漲，主要是因為公司減少了原有主推品種鄭單958的推廣面積，加大了毛利率較高的其他玉米品種的推廣。

　　公司加大新品研發和引進力度：公司的原有主打產品鄭單958一直受制于較低的終端價格，且隨之推廣年限的增加，公司的推廣面積也出現了持續降低的情況，我們預計公司的鄭單958貢獻了公司約45%的利潤。公司加大了新品種研發和引進力度，目前共引進了6個新品種，分別為晉單73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和農玉3，覆蓋了華北、東北、華中和西南區域，公司本經營年度將開始進行試推廣，推廣力度目前存在不確定性。

　　引入外企高管，提高公司運營質量：2011年公司陸續引入11位外企高管，分別負責公司育種、制種和營銷種等關鍵環節。我們認為隨著外企高管的加盟，公司會吸收先進外資企業在產品研發、加工和銷售等方面的先進經驗。

　　盈利預測：我們預計公司2012-2014年的營收分別為6.29億元、7.83億元和10.07億元，歸屬于上市公司的凈利潤分別為0.88億元、1.24億元和1.71億元，對應的eps分別為0.52元、0.73元和1.00元。我們給予“增持”評級，建議投資者密切關注公司營銷模式的改革和新品推廣進度。

　　風險提示：新品推廣不達預期業

　　順鑫農業：大眾白酒與放心肉品迎來發展好時機

　　順鑫農業000860農林牧漁類行業

　　研究機構：方正證券分析師：陳光堯撰寫日期：2012-05-30

　　盈利預測與估值

　　公司白酒業務推進產品結構升級、種豬業務規模擴大是未來看點，預計2012-2014年EPS分別為0.93、1.04、1.37元。分產品來看，預計2012年白酒、鵬程、種豬、水建、地產、農批物流分別貢獻EPS0.61元、0.07元、0.11元、0.07元、0.01元、0.06元，分別給予PE2倍、20倍、30倍、20倍、10倍、20倍，依此估算公司合理股價為22.6元，我們認為目前公司各項業務增長穩健，股價被低估，維持“增持”投資評級。

　　風險提示：

　　食品安全風險，地產調控政策風險等。

　　益生股份：父母代雞苗價格運行繼續優于預期

　　益生股份002458農林牧漁類行業

　　研究機構：齊魯證券分析師：謝剛撰寫日期：2012-05-22

　　益生股份主導產品父母代雞苗價格二季度持續上漲。據了解，山東地區父母代雞苗價格從3月的22-25元/套，上漲至5月的27-29元/套，預計6月報價將繼續上漲至32元/套，實際成交價達30元/套左右。

　　父母代雞苗價格上半年大幅上漲近50%的核心推手是疫情導致的供給短缺。由于前期冷冬、疫情等多種因素導致肉種雞行業在冬春季節整體產蛋率有所下滑，行業內部分雞場損失種雞并提前進行人工強制換羽，導致供給相對不足推動父母代雞苗價格大幅走高。我們目前對父母代肉種雞行業的看法是，今明祖代引種量有望連續兩年增長15%，理論上產能增長將使父母代雞苗行業由2011年的短缺走向緊平衡，但緊平衡下一旦出現對供給端的沖擊如疫病，價格有望再度反彈，上半年走勢驗證了這一判斷。

　　父母代雞苗上半年價漲量平，將推動公司上半年業績上漲。我們預計一季度父母代產量約370萬套，二季度約400萬噸，考慮到自用量，上半年實際對外銷售700-750萬套，和去年同期基本持平;而價格比去年同期上漲約20%，推動父母代雞苗利潤增長40-50%。

　　我們同時也看到商品代雞苗價格近期回落對益生產生一定負面影響。商品代雞苗本周回落至2元/羽，較3月跌幅明顯，1-5月均價和去年同期持平。上半年商品代雞苗價格整體不強的原因在于：疫情致養殖戶補欄恐慌和近期肉雞價格回落，使得商品肉雞補欄積極性不高，需求端不旺盛。

　　去年12月-3月全國地區爆發嚴重流行性腹瀉疫情，我們判斷疫情導致的生豬階段性供不應求將驅動豬價在5-8月快速反彈，對公司主導父母代和商品代雞苗價格有正面刺激作用。

　　總的來看，核心產品父母代雞苗的價格上漲將推動整體盈利上漲，綜上我們判斷公司一季報中預計的20-40%的盈利增幅實現問題不大，如果6月商品代雞苗價格如期反彈，盈利增幅更有望小幅超預期。來源中國證券網)