豐樂是國內銷量最大的兩系雜交水稻種子公司，“豐(feng)兩優1 號(hao)”國內推廣面積居前(qian)三。后續品種“豐(feng)兩優4 號(hao)”和“豐(feng)兩優6 號(hao)”，有望接連發力。
; 我(wo)們看(kan)好公(gong)司水稻業務有三個邏輯：一是(shi)(shi)(shi)兩系水稻蛋(dan)糕份額做大；二是(shi)(shi)(shi)良種驅逐劣種，良種率提高；三是(shi)(shi)(shi)整合、兼并。
雜交玉米品種為浚單 20，占到公司雜交玉米銷售總量的50％，推廣面積為1200 萬畝。潛力品種有魯單818，目前是山東省審品種，推廣區域黃淮海地區，其定價與先玉335 差不多，單粒播，預計明年參加國審。
目前主流觀點(dian)認(ren)為(wei)種(zhong)(zhong)(zhong)子市(shi)場空間有兩方(fang)面提升：商品化率和(he)種(zhong)(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)比。但我(wo)們(men)觀點(dian)與市(shi)場不同(tong)：無論商品化率還(huan)是種(zhong)(zhong)(zhong)糧(liang)(liang)比都是結構性的問題。我(wo)們(men)更(geng)建議用良種(zhong)(zhong)(zhong)率來論述種(zhong)(zhong)(zhong)子行業(ye)空間，市(shi)場蛋(dan)糕更(geng)多是良種(zhong)(zhong)(zhong)對(dui)劣(lie)種(zhong)(zhong)(zhong)的替代效(xiao)應。
香料業(ye)務穩步增長(chang)，“合成L-薄(bo)荷醇技術”值得(de)期待
豐(feng)樂也是(shi)我國(guo)天(tian)然(ran)薄荷產(chan)品最大的生產(chan)經營企業(ye)(ye)(ye)，以(yi)薄荷腦、薄荷油為主，目前主要以(yi)天(tian)然(ran)香(xiang)料為主，毛(mao)利(li)率10%左右(you)。公(gong)司將(jiang)進(jin)一步(bu)延伸產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈，涉及高毛(mao)利(li)率的合(he)成(cheng)香(xiang)料業(ye)(ye)(ye)務(wu)。該業(ye)(ye)(ye)務(wu)已進(jin)入(ru)協議框架階(jie)段。2011 年(nian)8 月(yue)公(gong)司與中科院上(shang)海有機化學所(suo)、上(shang)海中科國(guo)嘉技術轉移(yi)有限(xian)公(gong)司簽(qian)署《合(he)作框架協議》，計劃合(he)作開發“合(he)成(cheng)L-薄荷醇技術”項目，值得(de)期待。
農(nong)化業務增發(fa)擴產后，業績有望大幅提升
公司農(nong)(nong)化產(chan)品涵蓋除草劑、殺蟲(chong)劑、殺菌劑三大系列。該業務收(shou)入(ru)每年(nian)占30%左(zuo)右，盈利2000 萬(wan)-3000 萬(wan)。但11 年(nian)行(xing)業低點(dian)，由(you)于原材料大幅上漲、極端天氣影響產(chan)品用量(liang)以(yi)(yi)及來(lai)自國外(wai)產(chan)品的競爭加劇，導(dao)致農(nong)(nong)化業務的毛(mao)利率(lv)顯(xian)著下(xia)(xia)降(jiang)。隨著公司農(nong)(nong)化募投項目在(zai)今(jin)、明年(nian)將逐步投產(chan)，產(chan)品結構進一(yi)步得到優化，下(xia)(xia)游(you)需求保持(chi)穩(wen)定前提下(xia)(xia)，未來(lai)三年(nian)農(nong)(nong)化收(shou)入(ru)將保持(chi)40%以(yi)(yi)上增長，毛(mao)利率(lv)水平有(you)望回升到10-15%。
估值與評級
公司(si)主營(ying)業務種(zhong)(zhong)(zhong)子、農化(hua)及香(xiang)料三(san)駕馬車并驅，我們預計11-13年EPS分別為(wei)0.25、0.45和0.57元(yuan)，其中12年EPS構成(cheng)中，種(zhong)(zhong)(zhong)子為(wei)0.28元(yuan)，農化(hua)為(wei)0.04元(yuan)，香(xiang)料為(wei)0.13元(yuan)，參(can)考各行業估值(zhi)，分別給予(yu)種(zhong)(zhong)(zhong)子40倍(bei)，農化(hua)30倍(bei)，香(xiang)料30倍(bei)，給予(yu)目標價(jia)16.3元(yuan)，潛在升幅20%，“買入”評級(ji)。
