作者 冉伶俐 

    我們認為，公司后續可能的思路是將旗下子公司的持股比例調整到相當水平后，再通過類似換股的舉措，讓子公司管理層分享公司的成長來完成產業整合。
    事 件:

    公司與湖南雜交水稻研(yan)究中心暨國(guo)家雜交(jiao)水稻(dao)工程技術研(yan)究中心（“中心”）就(jiu)科研(yan)合作(zuo)事宜簽訂《全面合作(zuo)協議書》。

    點(dian)評：

    協議概況。協議期限15年，公司每年向中心支付1000萬元，實行科企全面合作(zuo)。

    “中(zhong)(zhong)心簡介(jie)”。湖南(nan)雜(za)交(jiao)(jiao)水(shui)稻研(yan)(yan)究(jiu)中(zhong)(zhong)心暨國家(jia)雜(za)交(jiao)(jiao)水(shui)稻工程(cheng)技(ji)術研(yan)(yan)究(jiu)中(zhong)(zhong)心(“中(zhong)(zhong)心”)持(chi)有(you)公(gong)(gong)司(si)(si)股份8.04%，是公(gong)(gong)司(si)(si)第二大股東，法定代表人(ren)為袁隆(long)平(ping)先生。“中(zhong)(zhong)心”是國際領先的(de)雜(za)交(jiao)(jiao)水(shui)稻研(yan)(yan)發機構，主(zhu)持(chi)國家(jia)超(chao)級稻工程(cheng)，推(tui)動(dong)“豐(feng)三產四”工程(cheng)。2008年－2010年“中(zhong)(zhong)心”共審定品種(zhong)19個(ge)，其中(zhong)(zhong)國家(jia)審定的(de)品種(zhong)3個(ge)。2005年以(yi)來，“中(zhong)(zhong)心”共推(tui)出10個(ge)超(chao)級稻品種(zhong)，包括Y兩(liang)優1號(hao)和Y兩(liang)優7號(hao)。

    合作模式：共享平臺、資源和成果。（1）互相全面開放科研平臺：“中心”向公司開放種質資源庫以及相關信息、實驗室、育種及實驗基地等，公司向“中心”開放國家企業技術中心、種質資源庫、科研基地、分子育種實驗室等；（2）共享科研資源和成果：“中心”將其全部雜交水稻科技成(cheng)(cheng)果(guo)(guo)交由公司獨家進行(xing)產業化(hua)測評、開(kai)發(fa)研(yan)(yan)究以(yi)及商業推廣(guang)開(kai)發(fa)，并由公司以(yi)雙方(fang)的(de)名義共同申報成(cheng)(cheng)果(guo)(guo)、品種(zhong)審定。形成(cheng)(cheng)的(de)科(ke)(ke)技(ji)成(cheng)(cheng)果(guo)(guo)屬于(yu)基(ji)礎(chu)科(ke)(ke)研(yan)(yan)成(cheng)(cheng)果(guo)(guo)部(bu)分的(de)知識產權(quan)屬于(yu)“中心(xin)”所(suo)有，屬于(yu)應用科(ke)(ke)研(yan)(yan)成(cheng)(cheng)果(guo)(guo)部(bu)分由雙方(fang)共同所(suo)有，雙方(fang)可共同冠(guan)名。

    全面科(ke)(ke)企合(he)(he)作(zuo)(zuo)，“第(di)一(yi)步”戰(zhan)略意義重大。我(wo)們認為，互相(xiang)開放科(ke)(ke)研(yan)平臺，尤其(qi)是(shi)種(zhong)(zhong)質資源庫的(de)開放，將更(geng)好(hao)地利用雙方(fang)的(de)優勢(shi)平臺；成果共享和人員交(jiao)(jiao)流將更(geng)好(hao)地激勵育(yu)種(zhong)(zhong)研(yan)發(fa)，提(ti)升公司雜交(jiao)(jiao)水(shui)稻(dao)的(de)研(yan)發(fa)實力(li)。此次(ci)合(he)(he)作(zuo)(zuo)符(fu)合(he)(he)國(guo)務院關于(yu)加快現代種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)發(fa)展指導意見中關于(yu)產學研(yan)一(yi)體化(hua)的(de)倡導，是(shi)公司與(yu)“中心”在(zai)種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)研(yan)發(fa)育(yu)種(zhong)(zhong)向商業(ye)(ye)化(hua)育(yu)種(zhong)(zhong)轉變過程中，進行科(ke)(ke)研(yan)創(chuang)新的(de)積極運作(zuo)(zuo)。這種(zhong)(zhong)合(he)(he)作(zuo)(zuo)模式我(wo)們更(geng)樂意將其(qi)看(kan)做公司與(yu)科(ke)(ke)研(yan)單位合(he)(he)作(zuo)(zuo)，構(gou)建(jian)自身商業(ye)(ye)化(hua)育(yu)種(zhong)(zhong)體系(xi)的(de)“第(di)一(yi)步”。

    全(quan)年業(ye)(ye)(ye)績(ji)高增(zeng)，內部整合加快(kuai)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)前三季度實(shi)現歸屬于上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股東的(de)凈利潤2553萬(wan)元，同(tong)比增(zeng)長215.32%，全(quan)年業(ye)(ye)(ye)績(ji)預增(zeng)50%-80%。除業(ye)(ye)(ye)績(ji)快(kuai)點確定外(wai)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)內部整合速度也加快(kuai)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)4 月收購四川隆(long)平28%的(de)股權(quan)，并計劃轉讓全(quan)資子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)亞華(hua)種業(ye)(ye)(ye)20%的(de)股權(quan)給亞華(hua)種業(ye)(ye)(ye)的(de)董事(shi)會(hui)和高級(ji)管理人員(yuan)，計劃受(shou)讓湖(hu)南隆(long)平5%-7%的(de)股權(quan)。我們(men)認為，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)后續可能的(de)思(si)路是(shi)將旗下(xia)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)持股比例(li)調整到相(xiang)當水(shui)平后，再通(tong)過類(lei)似換股的(de)舉措，讓子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)管理層分享(xiang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)成長來完成產業(ye)(ye)(ye)整合。

    盈利預測和投資評級。不考慮受讓湖南隆平5%-10%股權一事，我們預計公司2011-2012 年的EPS 分別為0.51 元和0.79。公司研發實力雄厚、產業基礎扎實、在種子行業(ye)(ye)積極(ji)向(xiang)好、國家政策扶持(chi)力度越(yue)(yue)來越(yue)(yue)大的(de)背景下，公(gong)司(si)有望在業(ye)(ye)績和市值上成為(wei)真正的(de)種業(ye)(ye)龍頭.公(gong)司(si)業(ye)(ye)績拐點確立，并開始著(zhu)手解決少數股東權益問題(ti)，維持(chi)“推薦”的(de)評級。

    風險提示。（1）種(zhong)子限價政策的影(ying)響；（2）公司品(pin)種(zhong)推(tui)廣不(bu)達預期的風險；（3）制種(zhong)的自然風險。

    股價催化(hua)劑：年底到明年1 月(yue)是農業(ye)政策的密集出臺期。