種子價格11年有望上漲20%。公司雜交水稻主要是兩系品種,以豐兩優1號及其升級版豐兩優香1號為主打,是目前國內推廣面積最大的單品種。豐兩優香1號的抗病性較豐兩優1號更強。兩系較三系在種植和技術上更先進,但對氣候的敏感度高,如發芽期幾天要求溫度要高一些。10年雜交水稻種子普遍上漲了20-25%,公司判斷11年也能上漲20%左右。但同時制種成本也在上升,主要是制種農民的人力成本及基地成本上升較快。綜合看,種子毛利率仍會提升。

　　浚單20仍處上升期,魯單818前景樂觀。浚單20是公司目前主要玉米品種,由豐樂、山西屯玉等4家公司經營。公司認為,浚單20還在上升期。從價格看,浚單20屬中高端,價格較鄭單958高,但走單粒播從經濟效益看并不劃算。龍單51春玉米受氣候影響,10年推廣低于預期。魯單818屬公司獨占經營開發權,從產量看,大田種植表現很好,屬超級品種,走單粒播高端,10年銷量幾十萬斤,未來趨勢看好。

　　農化項目年內投產,3年后達產。除草劑及中間體先前面臨產能不足問題,只能通過生產線的內部協調。按照地方規劃,農化項目已搬至合肥循環經濟園。目前基礎已經搞好了,包括機器設備均已安裝完畢,估計11上半年就能投產。募投資金2億元主要用于置換銀行貸款。估計項目三年后全部達產,營收8-10億元,毛利率15-16%。

　　香料業務向合成香料發展。香料業務10年表現比往年更好一些,主要是10年原料低一些,往年公司進了一些低價原料,加上國內外市場回暖,實現了3億多元的收入,11年市場依然不錯。未來公司計劃從天然香料向合成香料發展,合成香料毛利率更高一些。公司剛取得合成香料的技術證書,但商業化有難度。國內掌握合成香料技術的研究機構有兩家,公司計劃同其合作開發合成香料。

　　其他業務。公司水稻轉基因種子在研究,主要是技術儲備,距離商業化尚遠;棉花轉基因項目,屬國家支持的課題研究,對公司經營沒有影響,目前尚無品種研制出來;西甜瓜種子市場萎縮,未來均難有作為;豐樂大酒店10年有3000萬元的收入,項目主要是資產屬性。

　　預計公司10-12年凈利潤分別為1.31/1.53/2.11億元,攤薄每股收益0.44/0.51/0.70元。考慮到公司各業務明確的盈利前景,給予增持評級。