先鋒種子產能持續擴張，子公司盈利水平將大幅提升

　　皮棉業務有望逐季減虧

　　擬募投項目有利于提升公司長期盈利能力

　　給予"買入"投資評級

　　09年底，敦煌先鋒種子公司（公司持股51%）3、4期項目建成投產，其種子加工產能和實際產量將分別達到2.8萬噸和1.8萬噸，較08年翻番。2010年底，敦煌先鋒公司產能還將提高25%。而之后的2-3年，產能還將在09年基礎上翻番。我們認為，敦煌先鋒的主打品種先玉335集單粒播、高產、抗逆、抗倒伏等多種特性于一身，競爭優勢很明顯，且自2007年上市以來持續旺銷，很有可能替代鄭單958成為玉米(資訊,行情)種子市場的領軍品種，銷售將不成問題。

　　我們看好先鋒公司優秀的營銷定價能力和糧價中長期上漲所催生的種子提價預期，但也未忽視因產能大幅擴張所帶來的供給壓力以及因其他品種跟上所產生的競爭壓力。綜合考慮，我們認為09、10年先玉335市場售價有望提升10%、5%左右至24元/公斤和26元/公斤，同時假設公司維持目前毛利和凈利水平不變，據此估算出，敦煌先鋒公司09、10年凈利潤將分別達到1.55億元和2.73億元，對應貢獻母公司凈利潤分別為0.79億元和1.39億元左右。公司近幾年業績差強人意主要是受母公司對皮棉加工業務缺乏控制力所致，特別是09年前三季受棉價下跌影響，該業務中期毛利為-2%，首次出現成本與售價倒掛現象，預計后期隨著棉價上漲該業務有望逐漸恢復至常態。

　　2009年9月，公司公告稱擬非公開發行5000萬股，募資超過5億元，主要投向番茄醬生產、油脂加工和脫水蔬菜加工等盈利能力較強項目，如該項目在2010年得以順利實施，將有利于擴大公司現有食品加工業務規模和收入占比，提升公司長期盈利能力。

　　預計公司09、10年EPS分別為0.23元、0.64元，當前股價為18.22元，對應PE分別為79.2倍和28.47倍。考慮公司短期業績成長具有爆發力，且種子板塊估值水平較高，給予公司"買入"投資評級。