行業處于變革的前夕

　　1）玉米種子處在更新換代的前夜。替代鄭單958 為代表的第七代雜交玉米品種很可能是同時具被鄭單958 的耐密性和適應性，以及先玉335的灌漿脫水快和生育期。這種性狀是適應機械化籽粒收獲的需要。

　　2）種子行業進入政策密集調整期。當前行業進入市場化改革深化階段。

　　政策的調整方向是建立商業化育種體系，推進種企兼并收購做大做強。

　　3）行業進入兼并收購的高峰期。兼并收購是種企做大必經之路。當前行業進入短期發展瓶頸，庫存過剩成常態，市場競爭陷入白熱化。對比中美兩國種業歷史，我國進入種業兼并收購密集期。

　　公司是雜交玉米種子領域領頭羊

　　公司科研實力業內領先，是國內雜交玉米領域的絕對領頭羊。當前公司品種體系完備，先玉335 處于成熟期，經過前期退貨事件漸入正常。

　　登海605、良玉99 作為中堅品種，還處于成長期，是推動業績增長的主力。登海618 等新品種正在導入期，未來成長有持續性。

　　公司從經營細節上顯露出改變的跡象

　　面對行業的變化，從公司的經營動向看，公司的經營理念及方式出現積極轉變的跡象。這將為公司的成長注入新的活力。這種轉變為公司估值提升打開了空間。

　　投資建議：公司是國內雜交玉米種子領域的龍頭企業，研發實力雄厚。

　　公司品種儲備豐富，梯隊完善。雖然當前面臨行業下行的局面，但公司底子仍在，當前估值處于歷史低位。預計2016-2018 年公司凈利潤分別為4.9 億、6.2 億、7.83 億元，對應EPS 分別為 0.56、0.7、0.89 元，同比增長25.81%、26.2%、26.16%，給予17 年30 倍PE，則6 個月目標價21 元，維持“買入-A”評級。

　　風險提示：品種推廣速度不達預期；病蟲害風險；自然災害風險；
 
　　□ .吳.立./.劉.哲.銘./.李.佳.豐　 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司