類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：林浩祥
種子行業(ye)經歷2年的(de)去(qu)庫周期(qi)，公司(si)1-9月種子業(ye)務盈利同比下(xia)(xia)滑(hua)公司(si)業(ye)績(ji)預告稱1-9月預計凈(jing)利潤(run)(run)1.04-1.33億元，同比增長80%-130%，業(ye)績(ji)增長原(yuan)因來自于處置資產的(de)收(shou)益(yi)以及(ji)合并(bing)口徑的(de)變化。我(wo)們測算，扣非后(hou)公司(si)3家主要(yao)種子公司(si)的(de)主營(ying)業(ye)務利潤(run)(run)下(xia)(xia)滑(hua)20-50%，主要(yao)原(yuan)因仍然是行業(ye)去(qu)庫的(de)壓力導致行業(ye)營(ying)收(shou)和毛利下(xia)(xia)降。
中國(guo)(guo)種(zhong)(zhong)(zhong)子行業(ye)企業(ye)亟(ji)需(xu)(xu)做大做強中國(guo)(guo)的(de)種(zhong)(zhong)(zhong)子行業(ye)公(gong)司(si)規(gui)模分散，目前隆平高科(ke)市值(zhi)僅(jin)為孟山都公(gong)司(si)市值(zhi)約1/20，2013年前者(zhe)營收僅(jin)為后者(zhe)的(de)1/50，凈利潤(run)約1/90。從國(guo)(guo)際(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)來看，我(wo)國(guo)(guo)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)面臨國(guo)(guo)際(ji)(ji)(ji)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)巨(ju)頭的(de)激烈競爭，迫切需(xu)(xu)要發展一批(pi)具有國(guo)(guo)際(ji)(ji)(ji)競爭優勢的(de)種(zhong)(zhong)(zhong)子企業(ye)，以保衛我(wo)國(guo)(guo)的(de)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)安全(quan)和農業(ye)自主(zhu)權。
公(gong)司(si)啟(qi)動定向增發有(you)3重戰(zhan)略(lve)意義公(gong)司(si)計(ji)劃融(rong)資(zi)(zi)35.7億引入中(zhong)信(xin)集團作為(wei)(wei)戰(zhan)略(lve)大股(gu)東：1，體(ti)(ti)現了國(guo)家(jia)對于種子(zi)行(xing)業(ye)(ye)的(de)重視度；2,公(gong)司(si)將(jiang)成為(wei)(wei)中(zhong)信(xin)集團的(de)農業(ye)(ye)平臺，有(you)望拓展中(zhong)信(xin)海(hai)外(wai)近(jin)百萬公(gong)頃(qing)的(de)可種植基(ji)地;3，種業(ye)(ye)體(ti)(ti)制改(gai)革或催(cui)生未來2-3年(nian)種子(zi)行(xing)業(ye)(ye)較(jiao)好的(de)并購時期(qi)，公(gong)司(si)的(de)資(zi)(zi)金(jin)募集資(zi)(zi)金(jin)為(wei)(wei)未來的(de)戰(zhan)略(lve)并購做好的(de)準備(bei)。
估值：上調(diao)目標價至(zhi)21.9元(yuan)(yuan)(yuan)，維(wei)持“買入(ru)(ru)”評級根據公(gong)司(si)盈(ying)利指引(yin)我們下調(diao)公(gong)司(si)2014年主營(ying)業務(wu)的盈(ying)利預(yu)測；考慮(lv)到行業去庫壓力的降低和公(gong)司(si)海外業務(wu)的拓展(zhan)預(yu)期(qi)，我們上調(diao)公(gong)司(si)中長期(qi)平均收入(ru)(ru)增(zeng)速(su)預(yu)測至(zhi)16%（原(yuan)(yuan)為10%）。由此我們得到公(gong)司(si)2014-16年EPS預(yu)測為0.30/0.49/0.57元(yuan)(yuan)(yuan)(計(ji)入(ru)(ru)非經常性收益為0.37/0.50/0.59元(yuan)(yuan)(yuan)，原(yuan)(yuan)為0.36/0.43/0.49元(yuan)(yuan)(yuan))。據瑞銀VCAM貼現現金流估值工具（WACC=8.4%）得到目標價為21.9元(yuan)(yuan)(yuan)（原(yuan)(yuan)為14.3元(yuan)(yuan)(yuan)）)。
