預計2014年制種面積整體下降30-40%以上。中國種子協會玉米種子分會2013年年度會議近日召開,會議預計2014年玉米種子市場將出現轉機。供過于求的嚴峻形勢,使今年制種面積調減行為從大企業擴散到有庫存壓力的所有企業,預計2014年全國雜交玉米整體制種面積下降30-40%以上(部分地區,如西南地區,下降50%以上)。

　　制種面積顯著下降助推行業逐步走出低谷。2011-2013年,庫存壓力成為雜交玉米種子行業發展的掣肘。制種面積的大幅增加前導致產量嚴重過剩,同質化產品庫存高企。盡管2013年雜交玉米種子已經出現嚴重供過于求局面,大企業大幅調減了制種面積,但小企業及專業制種公司把握不準形勢盲目擴張,私繁亂制面積仍有所擴大,導致2013年的制種面積達到384萬畝,新產種13.76億公斤,總供給量23.6億公斤,2014年期末庫存12.1億公斤,相當于需求量的105%,進一步加劇了供過于求的程度,導致2014年玉米種子市場銷售形勢異常嚴峻。行業供過于求導致部分企業種子滯銷,出現持續虧損。2014年,預計雜交玉米種子制種面積下降至230-268萬畝,產種量8.3-9.6億公斤,總供給量20.4-21.7億公斤,假設需求量不變,2015年期末庫存預計為8.9-10.2億公斤,庫存量較14年下降1.9-3.2億公斤,雖然庫存水平仍然處于高位,但行業供給拐點有望出現,推動雜交玉米種子行業逐步走出低谷。

　　品種間銷售持續分化,熱銷品種及新品種制種面積剛性上升。雖然整體制種面積下降,但對部分無庫存或推出新品種的企業而言,制種面積不降反增。我們預計隆平高科雜交玉米種子制種面積將超過2012年,達到歷史最高值(主要制種8個新品種),登海種業登海605、登海618制種面積也有望分別顯著增長。

　　登海種業:品種形成梯隊組合,主導品種持續放量。登海605經多年的推廣,在產量及穩產性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現優異,銷量進入高增長期。預計14年推廣面積1000-1150萬畝,同比增長33%-53%。而新品種登海618熟期較605早10-15天,適應不同區域及農戶的需求,與登海605形成互補,預計14年推廣面積超過120萬畝。隨著制種量增加,15年后有望進入爆發增長期。預計公司2014-2016年EPS分別為1.25/1.62/2.07元。給予公司14年業績30倍,15年業績25倍估值,一年目標價37.5-40.0元,較目前股價仍有25-35%空間,維持“增持”評級。

　　隆平高科:品種梯隊調整陣痛已過,關注新品種表現。由于前期部分品種大田表現未盡人意,加上1128事件的影響,公司業績增長承壓。展望2014-15年,公司憑借研發優勢,預備迅速推出一批新儲備品種。“隆平243”下半年將再次沖擊國審;雜交水稻品種“廣兩優1128”、“廣兩優2010”等銷量快速增長,預計14年銷量均突破100萬公斤。公司自主研發的2個新的水稻親本所配系列組合(415和638S)在各級區試中增產幅度、抗稻瘟病等能力均表現特別突出,預計相關品種將于15-16年上市。預計上市公司2014-2016年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為3.57/4.41/5.69億元(假設隆平紅安于14年剝離),對應EPS0.72/0.89/1.14元。從公司少數股權收購后的協同效應發揮以及本身品種梯隊建設情況的角度,中長期維持“增持”評級。