隆平高科（000998）于9月10日發布公告稱，計劃定向發行8225萬股股份，用于收購湖南隆平55%股權、安徽隆平65.5%股權和亞華種子80%股權。而在此前隆平高科已經分別持有上述三家公司各55%、65.5%和80%股(gu)權(quan)，也即通過此次收購(gou)，隆平高科將全資持有(you)上述(shu)子公司的(de)股(gu)權(quan)。

　　此次交易令人驚訝之處在于(yu)超高的(de)收購溢價率，即使估值溢價水平(ping)最低的(de)安(an)徽隆平(ping)也有超過6倍(bei)的(de)增值，這對于(yu)出讓(rang)股權的(de)原(yuan)股東而言，無異于(yu)一夜暴富。

　　關(guan)鍵是(shi)，隆平(ping)高(gao)科不惜血(xue)本購得的子公司少數(shu)股(gu)東股(gu)權(quan)，到(dao)底是(shi)不是(shi)物有(you)所(suo)值呢？評(ping)估溢價率(lv)高(gao)達(da)6~8倍的公司，難道真(zhen)的是(shi)一塊香餑餑？然(ran)而從湖(hu)南隆平(ping)和安(an)徽隆平(ping)的股(gu)本演變歷史來看，都(dou)曾(ceng)經淪(lun)為隆平(ping)高(gao)科的“棄(qi)兒(er)”，被(bei)以超(chao)低的價格(ge)對外(wai)轉讓，而此番(fan)卻又斥巨資以超(chao)高(gao)的溢價率(lv)進行收(shou)購，在(zai)這一進一出之間(jian)，又便宜了誰？

　　低賣高買的股權

　　先(xian)來看溢價率最高的湖南隆平，該公(gong)(gong)司成立于(yu)2003年(nian)7月，隆平高科(ke)作為初始投資(zi)者持有該公(gong)(gong)司81.25%的股權(quan)。不到一年(nian)之后的2004年(nian)6月，隆平高科(ke)則以單位注(zhu)冊資(zi)本1.0246元的價格(ge)，向袁豐(feng)(feng)年(nian)、譚志軍(jun)和左科(ke)生轉讓了2540萬元注(zhu)冊資(zi)本，折算每(mei)1%股權(quan)的轉讓價格(ge)為81.968元；而(er)(er)僅僅在兩(liang)個月之后，也即2004年(nian)8月，隆平高科(ke)卻(que)又從袁豐(feng)(feng)年(nian)等(deng)人手(shou)中(zhong)回購了1640萬元注(zhu)冊資(zi)本，而(er)(er)收購價格(ge)卻(que)飆升到單位注(zhu)冊資(zi)本1.0759元。

　　這也就意味(wei)著(zhu)在(zai)短(duan)短(duan)兩(liang)個月內(nei)，通(tong)過先(xian)(xian)賣后買(mai)(mai)的(de)(de)方式，袁豐年(nian)、譚志軍、左科(ke)生(sheng)分別賺(zhuan)到(dao)了32.83萬元(yuan)(yuan)、30.32萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)16.42萬元(yuan)(yuan)（見表2）。當然，他們所(suo)獲(huo)得(de)的(de)(de)股權(quan)買(mai)(mai)賣差價利潤，全部(bu)是來(lai)自于隆(long)平(ping)高(gao)科(ke)的(de)(de)“無私(si)奉獻”。先(xian)(xian)賣后買(mai)(mai)的(de)(de)時間(jian)間(jian)隔(ge)之(zhi)短(duan)和(he)(he)交易價格波(bo)動之(zhi)大(da)，何以不令(ling)人質疑(yi)其間(jian)存在(zai)著(zhu)赤裸(luo)(luo)裸(luo)(luo)的(de)(de)利益輸送呢？

　　而在本次隆平高科將湖南隆平剩余少數股東權(quan)益(yi)收(shou)入(ru)囊中時，針對(dui)45%股權(quan)的(de)最終交易價格(ge)則(ze)更是已(yi)經高達10億元，折算每1%股權(quan)價格(ge)飆升到(dao)驚(jing)人的(de)2223.56萬(wan)元。

　　說這個交易價格(ge)是“驚人(ren)的”絕不夸張(zhang)。參(can)照(zhao)(zhao)2009年湖南(nan)隆(long)平(ping)兩名自然人(ren)股東之間的股權轉(zhuan)讓，彼時湖南(nan)隆(long)平(ping)的公允價值為(wei)單位注冊資本1.55元(yuan)，本次收購(gou)估價則(ze)高達22.24元(yuan)，增(zeng)幅(fu)為(wei)13倍多(duo)；與此對照(zhao)(zhao)的是，當年湖南(nan)隆(long)平(ping)實(shi)現的凈利(li)潤(run)金額為(wei)4072.59萬元(yuan)；根據(ju)湖南(nan)隆(long)平(ping)的審(shen)計報告，該公司2012年實(shi)現凈利(li)潤(run)為(wei)15487.46萬元(yuan)，增(zeng)幅(fu)約(yue)為(wei)3倍左右。兩項指標進行對比，增(zeng)幅(fu)差異(yi)巨(ju)大(da)。

　　試問(wen)，這如何令(ling)隆平高科的投資者(zhe)信服(fu)最(zui)終的評估價(jia)格(ge)？

　　類似的(de)現象也(ye)存(cun)在(zai)(zai)(zai)于安(an)徽隆平(ping)，隆平(ping)高科(ke)曾于2004年(nian)中期以單位注冊資(zi)(zi)(zi)本1.068元的(de)價(jia)格(ge)，向(xiang)自然(ran)人(ren)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)了390萬元出資(zi)(zi)(zi)額，后又于2005年(nian)以單位注冊資(zi)(zi)(zi)本1.133元的(de)價(jia)格(ge)對外轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)了120萬元出資(zi)(zi)(zi)額；而后在(zai)(zai)(zai)2008年(nian)以單位注冊資(zi)(zi)(zi)本1.6元的(de)價(jia)格(ge)受讓(rang)了421.5萬元出資(zi)(zi)(zi)額，幾乎將原先(xian)對外轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)的(de)股權悉數(shu)收回，但在(zai)(zai)(zai)一(yi)進一(yi)出之間，令(ling)隆平(ping)高科(ke)的(de)持股成本大幅提高，而同時作為(wei)交易對手方(fang)的(de)自然(ran)人(ren)則已(yi)經將巨額利(li)潤收入囊中。

　　再(zai)考慮到本次收購方(fang)案中的收購價格為(wei)單位注冊(ce)資本41.2元，差異幅度相比湖南隆平更甚，且從該公司歷年業績表現來看，利潤增幅并(bing)不(bu)明顯，這些信(xin)息匹配起(qi)來怎么(me)可能(neng)稱之為(wei)合(he)理？

　　隆平高科又將(jiang)如何向其投資者交代？本刊拭目以待(dai)。

　　收購標的或涉嫌無證經營

　　此(ci)次隆平高(gao)科收(shou)購的子(zi)公司，本身的經營資質就存在重(zhong)大瑕疵。

　　對于(yu)種(zhong)(zhong)子經(jing)營(ying)企業來說，必(bi)須持有(you)農作(zuo)物經(jing)營(ying)許可證(zheng)和種(zhong)(zhong)子生產許可證(zheng)。但是(shi)從(cong)披露的(de)(de)收購標的(de)(de)相關資質情況(kuang)來看，有(you)效期最早的(de)(de)一項也是(shi)始自2011年3月(yue)（見表(biao)3）。那么此前又是(shi)怎樣的(de)(de)經(jing)營(ying)狀(zhuang)態？

　　對(dui)此，隆平高科曾與本刊記(ji)者電話溝通表示(shi)，農作物(wu)經(jing)營許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)和種子生產(chan)許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)都是存(cun)在(zai)有效期的(de)(de)(de)(de)，到(dao)期了(le)就(jiu)(jiu)需要換領新證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)，而(er)(er)湖南(nan)隆平目前在(zai)使用的(de)(de)(de)(de)許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)(de)有效期，是最早(zao)始(shi)自2011年的(de)(de)(de)(de)。本刊相信隆平高科的(de)(de)(de)(de)解釋，但是詳細分析下去(qu)，卻仍然存(cun)在(zai)兩(liang)(liang)點很(hen)嚴重的(de)(de)(de)(de)疑點：其一(yi)，以農作物(wu)經(jing)營許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)為(wei)例，湖南(nan)隆平目前所持的(de)(de)(de)(de)許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)有效期始(shi)自2012年，而(er)(er)該(gai)(gai)類(lei)許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)(de)有效期均(jun)為(wei)5年，那么也就(jiu)(jiu)意味(wei)著在(zai)往前推的(de)(de)(de)(de)過(guo)程中(zhong)，湖南(nan)隆平應當(dang)在(zai)2007年和2002年兩(liang)(liang)個時點獲得(de)(de)許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)。而(er)(er)湖南(nan)隆平是在(zai)2003年5月才簽署的(de)(de)(de)(de)《發起人協議》，并(bing)于當(dang)年7月注(zhu)冊成立(li)，2002年還不存(cun)在(zai)這家公司(si)，顯然不可(ke)(ke)(ke)能在(zai)2002年獲得(de)(de)農作物(wu)經(jing)營許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)，進(jin)而(er)(er)就(jiu)(jiu)意味(wei)著該(gai)(gai)公司(si)很(hen)可(ke)(ke)(ke)能是在(zai)2007年才獲得(de)(de)此項(xiang)許(xu)可(ke)(ke)(ke)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)。那么在(zai)2003年到(dao)2007年之(zhi)間，湖南(nan)隆平是否(fou)處在(zai)無證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)經(jing)營狀態？

　　其二，通(tong)過(guo)收購報告(gao)書披露(lu)的信息，無論是(shi)農作物(wu)經營(ying)(ying)許可證(zheng)還是(shi)種(zhong)子生產(chan)許可證(zheng)，其持證(zheng)人均為湖南(nan)隆平，那么(me)安徽隆平又將怎么(me)辦？是(shi)否安徽隆平并未申請或并未成功申請到農作物(wu)經營(ying)(ying)許可證(zheng)和種(zhong)子生產(chan)許可證(zheng)，并不具備種(zhong)子產(chan)品的經營(ying)(ying)資質？

　　這兩(liang)項疑點均(jun)指向隆平高科計劃收購的這兩(liang)家子公司(si)，自身的經營(ying)合規性存在(zai)重大瑕(xia)疵，甚至是非法經營(ying)。

　　此外，隆平高科發布(bu)的定期財(cai)(cai)務報(bao)告(gao)也存在著諸多疑點，直接指向涉嫌財(cai)(cai)務造假。盡管該公司曾與本(ben)刊(kan)記者(zhe)電話溝(gou)通時進(jin)行過解釋，但是經分析(xi)，記者(zhe)發現其解釋內容完(wan)全(quan)站不住，不排除刻意欺瞞之嫌，本(ben)刊(kan)將持續予以報(bao)道。