事件:9月26日第11屆全國兩雜種子雙交會在長春舉行,會上農技中心召開2013/2014推廣季全國兩雜種子供需形勢分析會,并公布2013年雜交玉米和水稻種子制種和供需數(shu)據(ju)。

    2013年(nian)(nian)(nian)(nian)全國雜(za)(za)交(jiao)(jiao)玉(yu)(yu)米(mi)和(he)(he)雜(za)(za)交(jiao)(jiao)水稻制(zhi)(zhi)種(zhong)(zhong)量(liang)分(fen)別下(xia)降(jiang)13.4%和(he)(he)21.2%,兩雜(za)(za)種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)制(zhi)(zhi)種(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)連續(xu)增長4年(nian)(nian)(nian)(nian)后首次出現下(xia)滑(hua)。2013年(nian)(nian)(nian)(nian)雜(za)(za)交(jiao)(jiao)玉(yu)(yu)米(mi)種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)制(zhi)(zhi)種(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)382萬畝,較(jiao)(jiao)2012年(nian)(nian)(nian)(nian)下(xia)降(jiang)53萬畝,制(zhi)(zhi)種(zhong)(zhong)單產(chan)356公(gong)斤(jin)(jin)/畝,較(jiao)(jiao)2012年(nian)(nian)(nian)(nian)下(xia)滑(hua)4.9公(gong)斤(jin)(jin)/畝,制(zhi)(zhi)種(zhong)(zhong)量(liang)13.6億公(gong)斤(jin)(jin),較(jiao)(jiao)2012年(nian)(nian)(nian)(nian)下(xia)降(jiang)2.1億公(gong)斤(jin)(jin),同(tong)比下(xia)降(jiang)13.4%。

    2013年雜交水稻(dao)種子(zi)制(zhi)(zhi)種面(mian)積163萬畝(mu),較2012年下降(jiang)29萬畝(mu),制(zhi)(zhi)種單產166.9公斤/畝(mu),較2012年下滑12.8公斤/畝(mu),制(zhi)(zhi)種量2.72億(yi)公斤,較2012年下降(jiang)0.73億(yi)公斤,同比下降(jiang)21.2%。

    制種面積下降表明種子企業主動去庫存意愿增強,但大中型企業和小型企業制種面積表現分化。大中型企業制種面積下降明顯,與我們前期草根調研數據相吻合,秋樂、先鋒等大型種子公司制種(zhong)(zhong)面積(ji)均下(xia)降30%以上,大企業(ye)主動去(qu)庫存意愿(yuan)更強,但小(xiao)企業(ye)仍有投機(ji)心理,2013年小(xiao)企業(ye)大部分(fen)增(zeng)加了制種(zhong)(zhong)面積(ji),導致全行(xing)業(ye)制種(zhong)(zhong)面積(ji)和制種(zhong)(zhong)量并(bing)未(wei)出(chu)現(xian)顯(xian)著下(xia)滑(hua)。

    2014年(nian)玉米(mi)(mi)種(zhong)(zhong)子(zi)庫存將再創歷史新高,達(da)到(dao)12.1億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤(jin)(jin)。2013年(nian)玉米(mi)(mi)種(zhong)(zhong)子(zi)制種(zhong)(zhong)13.6億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤(jin)(jin),庫存10億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤(jin)(jin),可(ke)供種(zhong)(zhong)量(liang)23.6億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤(jin)(jin),預計2014年(nian)玉米(mi)(mi)種(zhong)(zhong)植面積5.5億(yi)(yi)(yi)畝,需種(zhong)(zhong)量(liang)11.5億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤(jin)(jin),2014年(nian)庫存量(liang)將達(da)到(dao)創紀錄的12.1億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤(jin)(jin),這是(shi)國內歷史上首次出現單年(nian)度供種(zhong)(zhong)量(liang)可(ke)供2年(nian)種(zhong)(zhong)植需求量(liang)。

    受(shou)高溫天氣(qi)影響,2013年雜交稻(dao)種制種單產下滑(hua)明(ming)顯,2014年庫存(cun)量(liang)與2013年持(chi)平(ping)。2013年雜交稻(dao)種制種2.72億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤,庫存(cun)1.3億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤,可供種量(liang)4.02億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤,預計2014國(guo)內雜交水稻(dao)種植面積2.45億(yi)(yi)(yi)畝,用種量(liang)2.5億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤,出口0.2億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤,2014年雜交稻(dao)種庫存(cun)量(liang)約為(wei)1.32億(yi)(yi)(yi)公(gong)斤,與2013年庫存(cun)量(liang)基本持(chi)平(ping)。

    我(wo)們預計2013/2014推(tui)廣(guang)季(ji)大(da)(da)(da)型(xing)(xing)(xing)與小(xiao)(xiao)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業、優勢(shi)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)與普(pu)通(tong)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)分化將(jiang)進(jin)(jin)一步加劇。2013年大(da)(da)(da)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業普(pu)遍減少(shao)制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)面積,進(jin)(jin)行(xing)主動去(qu)庫(ku)存(cun),而(er)小(xiao)(xiao)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業則增(zeng)加制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)寄(ji)希望于(yu)大(da)(da)(da)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業減少(shao)制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)帶來行(xing)業制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)量下滑,坐(zuo)收(shou)漁(yu)翁(weng)之利(li)。但實(shi)際情(qing)況是,由于(yu)小(xiao)(xiao)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業的(de)增(zeng)加制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)行(xing)為(wei)導致行(xing)業依然(ran)處于(yu)供大(da)(da)(da)于(yu)求(qiu)狀況,小(xiao)(xiao)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)普(pu)遍是普(pu)通(tong)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong),因此2013/2014推(tui)廣(guang)季(ji)降價(jia)銷售(shou)或(huo)者(zhe)進(jin)(jin)行(xing)轉(zhuan)商已是大(da)(da)(da)概率事件。我(wo)們預計2013/2014推(tui)廣(guang)季(ji)低毛利(li)的(de)多粒播(bo)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)和大(da)(da)(da)田表現較差(cha)的(de)普(pu)通(tong)單粒播(bo)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)將(jiang)普(pu)遍存(cun)在(zai)降價(jia)和轉(zhuan)商情(qing)況,而(er)大(da)(da)(da)型(xing)(xing)(xing)企(qi)業依托(tuo)于(yu)較好的(de)庫(ku)存(cun)管理和優勢(shi)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)推(tui)廣(guang)繼(ji)續(xu)擴(kuo)大(da)(da)(da)市場(chang)占有率,保(bao)持穩定增(zeng)長。

    我(wo)們認(ren)為行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)最差的(de)時候已經來(lai)臨(lin),2014年(nian)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)制種量將繼續下(xia)(xia)降,伴隨著2013/2014年(nian)小型(xing)企業(ye)(ye)和普(pu)通(tong)品種的(de)轉商,2015年(nian)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)庫存將有望出現大(da)幅下(xia)(xia)降。我(wo)們認(ren)為2014年(nian)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)制種量繼續下(xia)(xia)滑(hua)的(de)主要原(yuan)因在于,小型(xing)企業(ye)(ye)2013年(nian)錯判了行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)制種走勢,2014年(nian)將出現一次(ci)性修正,2014/2015推廣季行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)有望迎來(lai)景氣反(fan)轉。

    根據(ju)雜交(jiao)玉米種(zhong)子(zi)目前的(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)根據(ju),我(wo)(wo)們繼續看好登(deng)海種(zhong)業持(chi)續提(ti)(ti)升(sheng)市場(chang)占(zhan)有率(lv)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)。(1)登(deng)海種(zhong)業能夠繼續提(ti)(ti)升(sheng)市場(chang)占(zhan)有率(lv)的(de)(de)(de)(de)核(he)心原(yuan)因在(zai)(zai)(zai)于(yu)其品(pin)(pin)(pin)種(zhong)是(shi)行業內(nei)的(de)(de)(de)(de)優勢品(pin)(pin)(pin)種(zhong),大田表現(xian)優異(yi),且(qie)公(gong)(gong)(gong)司(si)產品(pin)(pin)(pin)線形成了(le)以先(xian)(xian)玉335和(he)登(deng)海615為核(he)心,其他品(pin)(pin)(pin)種(zhong)匯量增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)格局,此(ci)外從推(tui)(tui)廣區(qu)(qu)域來看,公(gong)(gong)(gong)司(si)以黃(huang)淮(huai)海區(qu)(qu)域為核(he)心,東北和(he)西(xi)南(nan)地區(qu)(qu)也(ye)正在(zai)(zai)(zai)實現(xian)快(kuai)速增(zeng)長(chang)。(2)從黃(huang)淮(huai)海地區(qu)(qu)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)(pin)格局來看,鄭單(dan)958和(he)浚單(dan)20依然(ran)是(shi)位居前兩位的(de)(de)(de)(de)大品(pin)(pin)(pin)種(zhong),我(wo)(wo)們預估兩大品(pin)(pin)(pin)種(zhong)推(tui)(tui)廣面積約為9000萬畝,由(you)于(yu)品(pin)(pin)(pin)種(zhong)產品(pin)(pin)(pin)周(zhou)期正在(zai)(zai)(zai)走下坡路,且(qie)單(dan)畝利潤較(jiao)低,經(jing)銷商代理推(tui)(tui)廣意愿降低,我(wo)(wo)們認為登(deng)海先(xian)(xian)鋒的(de)(de)(de)(de)先(xian)(xian)玉335未來2個推(tui)(tui)廣季在(zai)(zai)(zai)黃(huang)淮(huai)海地區(qu)(qu)每年(nian)保持(chi)10%的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)速度應該是(shi)大概率(lv)事件,而母公(gong)(gong)(gong)司(si)依托登(deng)海605和(he)登(deng)海618等品(pin)(pin)(pin)種(zhong)保持(chi)30%的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)也(ye)較(jiao)為確定。

    (3)從東(dong)北(bei)(bei)地區的(de)產品格(ge)局(ju)來看,正牌先玉(yu)335推廣(guang)面積達(da)到2500萬畝(mu)后由于倒伏問(wen)題難以解決,遭遇增(zeng)長瓶頸,將近4000萬畝(mu)的(de)套(tao)牌先玉(yu)335正在釋放出(chu)大量(liang)的(de)市場空間,因而我們(men)看到這兩年(nian)登海良(liang)玉(yu)、大民種(zhong)業等公司的(de)品種(zhong)在東(dong)北(bei)(bei)地區推廣(guang)面積快(kuai)速擴張,我們(men)認為伴(ban)隨著套(tao)牌先玉(yu)335的(de)退出(chu),登海良(liang)玉(yu)和登海福龍在東(dong)北(bei)(bei)的(de)推廣(guang)仍將維持快(kuai)速增(zeng)長。

    目前時點,繼續推薦登海種業,并看好隆平高科的中長期投資機會。登海種業產品處于順周期階段,2012/2013推廣季業績穩定增長,呈現出明顯的“穿越周期”特征,我們認為2013/2014推廣季登海先鋒的先玉335繼續保持穩定增長,母公司及東北兩大子公司繼續高速增長,其在種業板塊中的增長確定性是最高的,因此繼續將登海種業作為種業板塊的首推品種,按25X2014EPS計算,目標價31.75元,“買入”評級。同時繼續看好隆平高科在水稻種子和玉米種子領域的研發能力和營銷體系建(jian)設優勢,按30X2014EPS計算(suan),目標(biao)價24.6元,維持“買(mai)入”評級。