海通證券(quan)（600837）

　　登海種業（002041）（002041）公司2013年一季度實(shi)現(xian)營業收入3.2億元，同(tong)比增長????103%，實(shi)現(xian)歸屬于(yu)母公(gong)司所有(you)者的凈利潤7530萬元，同(tong)比增長143%。公(gong)司同(tong)時預(yu)告半年報盈(ying)利為(wei)12440-15896 萬 元 ，增 速 在80%-130%之間。

　　從表(biao)面數據看(kan)，增(zeng)速更多地(di)來(lai)源于登(deng)海(hai)(hai)(hai)先(xian)鋒一季度(du)(du)的(de)增(zeng)長。從利(li)(li)潤拆分看(kan)，母公(gong)司一季度(du)(du)盈(ying)(ying)利(li)(li)3125萬元(yuan)，子公(gong)司貢獻(xian)了(le)4405萬的(de)凈(jing)利(li)(li)潤，考慮子公(gong)司登(deng)海(hai)(hai)(hai)良玉經(jing)營的(de)是春播區的(de)品種，因(yin)此一季度(du)(du)貢獻(xian)并不(bu)大(da)，我們大(da)致認為登(deng)海(hai)(hai)(hai)先(xian)鋒貢獻(xian)了(le)近4000萬元(yuan)的(de)利(li)(li)潤，意味著登(deng)海(hai)(hai)(hai)先(xian)鋒一季度(du)(du)的(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)近8000萬元(yuan)。實(shi)際上(shang)，從2012年(nian)登(deng)海(hai)(hai)(hai)先(xian)鋒的(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)下滑就已(yi)經(jing)可以(yi)推算(suan)出2013年(nian)上(shang)半年(nian)的(de)良好表(biao)現(xian)。

　　更深層次(ci)看(kan)(kan)，登海(hai)先(xian)鋒的(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)售策(ce)略調整基本(ben)成功。2012年，登海(hai)先(xian)鋒實現(xian)(xian)主營(ying)業務收入63623萬元(yuan)，同(tong)比(bi)下滑(hua)22%，實現(xian)(xian)凈利潤28066萬元(yuan)，下滑(hua)20%。2012、2013年銷(xiao)(xiao)售季(ji)(ji)(ji)度起，伴(ban)隨(sui)著新任總經(jing)理的(de)(de)(de)到(dao)位，登海(hai)先(xian)鋒的(de)(de)(de)銷(xiao)(xiao)售策(ce)略逐步調整。最(zui)核(he)心的(de)(de)(de)是減少了四季(ji)(ji)(ji)度的(de)(de)(de)發貨(huo)量，基本(ben)做到(dao)了滿(man)足市(shi)場(chang)需求，但又不(bu)至于(yu)讓渠道中積(ji)聚過(guo)多的(de)(de)(de)數(shu)(shu)量，保證價格體(ti)系的(de)(de)(de)穩定以(yi)及經(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)的(de)(de)(de)積(ji)極性(xing)。從前期我們草(cao)根調研情況看(kan)(kan)，先(xian)玉335在2012、2013年度的(de)(de)(de)推廣面積(ji)預計(ji)增(zeng)長(chang)15%左右，因(yin)此(ci)四季(ji)(ji)(ji)度發貨(huo)數(shu)(shu)量下降，意(yi)味(wei)著2013年一季(ji)(ji)(ji)度同(tong)比(bi)將大增(zeng)。

　　母(mu)公司(si)一(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)表(biao)(biao)現(xian)遜(xun)于2012年整體表(biao)(biao)現(xian)。相對于2012年的母(mu)公司(si)表(biao)(biao)現(xian)，一(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)母(mu)公司(si)表(biao)(biao)現(xian)一(yi)般。一(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)母(mu)公司(si)收入11177萬(wan)元，同(tong)比(bi)增長(chang)3%，利(li)潤3125萬(wan)元，同(tong)比(bi)增長(chang)2%。但從草根數(shu)據看，公司(si)一(yi)季(ji)(ji)(ji)度(du)登海605的推廣面積繼續(xu)保持在高水(shui)平。

　　預計公司半年報盈利增速115%，繼續超越市場預期。基于我們對種子預收和(he)發(fa)貨量的(de)綜合判斷，本銷售季節無論(lun)是母公司，還(huan)是子公司不會出(chu)現退貨的(de)情況(kuang)，意(yi)味著(zhu)二季度(du)先玉(yu)335和(he)登海605推(tui)廣面積將繼續(xu)一(yi)(yi)季度(du)的(de)勢頭，意(yi)味著(zhu)二季度(du)盈利將繼續(xu)保持一(yi)(yi)季度(du)的(de)水平(ping)。

　　維 持(chi) 盈 利(li) 預 測 不(bu)(bu) 變(bian) ，公(gong) 司2013-2014年每(mei)股收益分別(bie)為(wei)0.95和(he)(he)1.19元。長期看，在(zai)政府推動(dong)以(yi)及農民種(zhong)(zhong)植習慣改變(bian)的(de)歷史背景下(xia)，具(ju)(ju)有(you)研發實力(li)(li)的(de)種(zhong)(zhong)業公(gong)司的(de)市場(chang)份額將穩步提(ti)升，登(deng)海種(zhong)(zhong)業具(ju)(ju)備這(zhe)樣(yang)的(de)潛(qian)力(li)(li)。當前，母公(gong)司和(he)(he)子公(gong)司都處在(zai)上(shang)升期，而公(gong)司股價與公(gong)司經營(ying)狀態不(bu)(bu)相符。維持(chi)對公(gong)司“買入”的(de)投資評級，目標(biao)價29元，對應2013年30倍的(de)PE估(gu)值。(金(jin)融投資報)