新(xin)(xin)浪提(ti)示：本文屬于研究報(bao)告欄目，僅(jin)為分析人士對一(yi)只股票(piao)的(de)(de)個人觀(guan)點(dian)和看法(fa)，并(bing)非(fei)正式(shi)的(de)(de)新(xin)(xin)聞報(bao)道，新(xin)(xin)浪不保證其(qi)真實性(xing)和客觀(guan)性(xing)，一(yi)切(qie)有關該股的(de)(de)有效信息(xi)，以滬深交易所的(de)(de)公(gong)告為準，敬請投資(zi)者注意(yi)風險。

　　在市場供過于求的背景之下，投資者對種業股心存疑慮。而我們認為在種業變革發展中，大企業依靠穩定的產品質量、多樣化的營銷手段、多方位的政策扶持，市場份額會穩步提升。投資登海種業(21.96,-0.11,-0.50%)的短期邏輯是未來二個季度業績持續超預期；投資登海種業的長期邏輯是行業變革趨勢以及公司領先的研發實力(li)。股價表現的催化劑是1Q2013業績(ji)大幅增長100%以上(shang)。

　　我國的雜交玉米種子的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場容量穩步增長，大企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場份額逐(zhu)步提升。根據我們的(de)(de)(de)(de)(de)測算，2011-2015年(nian)玉米種(zhong)子(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場容量CAGR13%，主要(yao)依賴價格的(de)(de)(de)(de)(de)提升。在(zai)扶持政策不(bu)斷出臺的(de)(de)(de)(de)(de)背景下，當前種(zhong)子(zi)行業(ye)(ye)(ye)(ye)處(chu)在(zai)重要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)變革時期，1）企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)商業(ye)(ye)(ye)(ye)化(hua)育(yu)(yu)種(zhong)地位更(geng)加明確，2）從行政許可(ke)角(jiao)度，提高種(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)進入門檻(jian)，減少企業(ye)(ye)(ye)(ye)數量。3）企業(ye)(ye)(ye)(ye)盈(ying)利模式變化(hua)。這如同(tong)整個農(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)行業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)盈(ying)利模式變化(hua)，在(zai)追求產品質(zhi)量的(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時，營銷服(fu)務(wu)被放在(zai)更(geng)重要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)位置上。4）精準營銷的(de)(de)(de)(de)(de)定(ding)位。登海種(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)是最(zui)具研(yan)發實(shi)力的(de)(de)(de)(de)(de)種(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)公司。更(geng)可(ke)貴的(de)(de)(de)(de)(de)是李登海先生對玉米育(yu)(yu)種(zhong)幾十年(nian)由衷地熱愛(ai)和孜孜不(bu)倦地追求。

　　登海種(zhong)業未來(lai)的(de)產品結構將(jiang)會(hui)呈現“多點開花”的(de)局面。除了登海605和先玉335重(zhong)點品種(zhong)之外，未來(lai)還有(you)在南方(fang)地(di)區(qu)有(you)優(you)勢的(de)登海9、11號(hao)，在東北地(di)區(qu)主推(tui)的(de)登海15-21號(hao)，良玉88、188，京科968等品種(zhong)。未來(lai)推(tui)廣面積中春(chun)玉米區(qu)域占比將(jiang)提升。

　　4Q2012和(he)1Q2013業(ye)績大(da)幅增(zeng)長(chang)(chang)是(shi)投資登海種(zhong)業(ye)的短期邏輯。我們預計(ji)四季度公(gong)司(si)盈利增(zeng)長(chang)(chang)36%，1Q2013盈利同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)有(you)望達100%以(yi)上。憑借先玉335和(he)登海6052012年良好的大(da)田表現，我們預計(ji)先玉335在 2012/13年度推廣面積增(zeng)長(chang)(chang)10-15%，登海605增(zeng)長(chang)(chang)60%-70%；由于畝產提高單(dan)位制種(zhong)成本略有(you)下滑(hua)以(yi)及提價因素推動母公(gong)司(si)和(he)登海先鋒毛利率同比(bi)小幅上升。

　　登(deng)海先(xian)鋒2012年(nian)盈利(li)(li)會好于預(yu)期。從(cong)近(jin)期草根調(diao)研獲得的(de)信息，憑借(jie)先(xian)玉(yu)335今年(nian)良(liang)好的(de)田(tian)間表現(xian)以(yi)及登(deng)海先(xian)鋒營銷策(ce)略的(de)調(diao)整，預(yu)計2012/13年(nian)度先(xian)玉(yu)335的(de)推廣面積將增長(chang)(chang)10-15%，這也(ye)意味著2012年(nian)登(deng)海先(xian)鋒的(de)利(li)(li)潤下滑在15%以(yi)內，2013年(nian)的(de)增長(chang)(chang)將超過20%。

　　盈利預測(ce)：預計公司2012—2014年(nian)EPS分(fen)別為0.73、0.95和(he)1.19元，我(wo)們認為長期看，在政府(fu)推動(dong)以及農民(min)種(zhong)植習慣改變的歷史背景(jing)下(xia)，具(ju)(ju)有研(yan)發實力的種(zhong)業(ye)公司的市場份(fen)額將穩步提升(sheng)，登(deng)海種(zhong)業(ye)具(ju)(ju)備這(zhe)樣的潛力。短期看，預收賬(zhang)款(kuan)的大比例上升(sheng)意(yi)味(wei)著登(deng)海種(zhong)業(ye)4Q2012和(he)1Q2013的業(ye)績(ji)增長確定。維持“買入”的投資評(ping)級(ji)，目標價26元，對應(ying)2013年(nian)27x的PE估值。（海通證券(quan)(8.79,-0.07,-0.79%)研(yan)究所）