隆平高科（000998）

      并購整合全國第一

      政府大力支持種業兼并整合以來，市場集中度略有上升，但與全球種業相比仍很低。2015年中國種業前10強企業的市場份額為18%，前50強企業的市場份額占35%，比2011年分別提高了3%和5%。而2015年全球前七大種業集團合計市場份額占比71%。中信集團入駐以來，公司的外延并購逐漸加強，2017年的并購事件數量呈現井噴，達到9起，歷史合計為26起，居全國第一。外延并購不僅側重于玉米種子業務的布局，也在實行著公司“3+X”的經營品類戰略。2017年11月，公司收購三瑞農科、河北巡天，開始進軍食葵、小米種子業務。

      研發投入業內領先

      2017年，公司研發投入為31.9億元，同比增長38.73%，占營業收入的比重為10.14%；2011-2016年，累計投入研發經費7.61億元。2017年，公司將水稻、玉米兩大業務單元的科研管理上移至集團總部，成立三亞海外種業研發有限公司，統一管理海外研發。目前，公司已在海外建立起菲律賓、印度、巴基斯坦3個育種站，并在印尼、越南、孟加拉、緬甸等建立了測試站。

      雜交水稻龍頭地位

      雜交水稻未來的推廣面積大概率會維持在50%左右，市場已進入了高產與優質的博弈。公司是國內雜交水稻制種龍頭，市占率達到30%，到2020年有望達到50%。得益于獨家母本“隆科638S"，隆、晶兩優系列已進入快速放量階段，有望成為這一輪水稻更新換代中的代表性品種。后續的夢兩優系列也已陸續通過審定，其作為隆、晶兩系的補充，將會豐富產品線，覆蓋新的區域。另外，公司是在東南亞地區開啟本土化育種布局的國內第一人，東南亞地區雜交水稻市場空間巨大，未來有望為公司貢獻更多業績。

      玉米種子彎道超車

      目前我國玉米種子市場分散，種植效益不斷惡化，我國雖然已經初步培育出一批密植宜機收的新雜交組合，但在品種本身及選育效率方面，仍與美國存在較大差距。公司從三個方面對標國際先進水平，有望實現彎道超車。

      1、種質資源儲備。2017年10月，公司通過收購陶氏巴西公司，獲得了17000份種質資源；2018年3月，公司擬收購聯創種業90%股權，即將吸收其適合全程機械化的引領性優良育種資源為3000多份；

      2、商業化育種體系的搭建。公司按照“標準化、程序化、信息化、規模化”要求，建立首席育種家領導下的“工廠化、分段式”育種流程，建立企業為主體、市場為導向、產學研緊密結合的商業化育種體系，覆蓋國內、國際兩個市場，涵蓋生物技術、傳統育種、品種測試等三大平臺；

      3、生物技術的應用。公司與大北農、浙江農大合作轉基因玉米的研究，已有幾個品種通過生產試驗，2019年能通過審定。國家政策放開后，立即能投入市場，實行生產力。

      盈利預測與投資建議

      我們預測公司2018～2020年營業收入分別為40.82億元、48.76億元和59.37億元，同比增長27.97%、19.45%和21.76%；凈利潤分別為9.34億元、11.88億元和14.98億元，同比增長20.96%、27.21%和26.11%；2018～2020年EPS分別為0.74元、0.95元和1.19元。對應的PE分別為24.1倍、18.9倍和15倍。給予公司2019年25倍PE，目標價格25元。首次覆蓋給予“買入”評級。

      風險提示

      推廣面積不及預期；外延并購無法按時完成及自然災害等。