先玉335已進入推廣巔峰期,公司的未來業績增長主要來自自主研發的超試系列。公司在玉米種子上的研發實力雄厚,并已在單產研究上先走一步,如能較好解決或者協調品種的抗性表現,則有望推出里程碑式的品種,期待公司的研發突破與營銷改善。

     公司(si)是(shi)專注于玉米(mi)(mi)種(zhong)子的(de)國(guo)內種(zhong)業龍頭。公司(si)是(shi)國(guo)內最早(zao)從(cong)事玉米(mi)(mi)種(zhong)子“育繁推”一(yi)體(ti)化(hua)的(de)企業之一(yi),其玉米(mi)(mi)種(zhong)子的(de)收入和利潤占比均(jun)在(zai)90%以上(shang),銷售區域集中在(zai)黃淮海(hai)夏播區,研發帶頭人(ren)為有“中國(guo)緊(jin)湊型(xing)雜交玉米(mi)(mi)之父(fu)”之稱的(de)李登海(hai)先生。

     行業:服務為輔,品(pin)(pin)種為王。在行業長期供(gong)過于求的情(qing)況(kuang)下,營(ying)銷服務是改(gai)善盈利、實(shi)現品(pin)(pin)種推廣的重要手段,而關鍵(jian)仍在于品(pin)(pin)種。我們(men)認為,能夠較好地平衡單(dan)產(chan)與抗性問題的“懶漢品(pin)(pin)種”更(geng)受(shou)農戶喜愛。目前前三大玉米(mi)品(pin)(pin)種推廣已約10年,品(pin)(pin)種更(geng)新換(huan)代的需求強烈(lie),未來(lai)需關注研發領先、營(ying)銷管理能力(li)居上的種子企(qi)業。

     研發實力領先國內同行,主力儲備(bei)品種(zhong)為超試(shi)系列。公司(si)的(de)研發投入主要(yao)來自(zi)母公司(si),占其營收的(de)比(bi)重9%以上(shang),遠(yuan)超于國內同行,品種(zhong)儲備(bei)豐富,自(zi)主研發的(de)超試(shi)系列品種(zhong)已有12個,其特(te)征是高(gao)產、耐密(mi)植、抗倒伏。

     先玉335已進(jin)(jin)巔峰期,后續表(biao)(biao)現(xian)需(xu)看政府(fu)執法力度(du)以(yi)及營(ying)銷(xiao)策略(lve)。先玉335為子公(gong)司登海先鋒的(de)經營(ying)品(pin)種(zhong),亦(yi)為公(gong)司的(de)主要利潤來(lai)源,但當(dang)前已進(jin)(jin)入推廣巔峰期,后續表(biao)(biao)現(xian)需(xu)關注(zhu)杜(du)邦先鋒的(de)營(ying)銷(xiao)策略(lve)以(yi)及政府(fu)打擊(ji)套牌(pai)現(xian)象的(de)執法力度(du),預計未來(lai)3年(nian)推廣面積保持平穩(wen)或者微(wei)增(zeng)態勢。

     公司業績增長(chang)主要來自(zi)超試(shi)(shi)系(xi)(xi)(xi)列(lie),期待(dai)新品種(zhong)(zhong)突破。經(jing)過(guo)前(qian)期的(de)推(tui)廣和改良,超試(shi)(shi)系(xi)(xi)(xi)列(lie)的(de)抗性有(you)所提高,推(tui)廣面(mian)(mian)積(ji)(ji)持續擴(kuo)大。我們更(geng)傾向認為(wei)當前(qian)主導品種(zhong)(zhong)登海605是該(gai)系(xi)(xi)(xi)列(lie)最終(zhong)成果出來前(qian)的(de)過(guo)渡品種(zhong)(zhong),因此,利用其單產高、抗倒伏的(de)特點,有(you)針對性地(di)選(xuan)擇區域推(tui)廣更(geng)為(wei)重要,預計其潛力推(tui)廣面(mian)(mian)積(ji)(ji)約為(wei)1400萬畝(mu)。

     東華(hua)北市場布(bu)(bu)局(ju)初成(cheng),但(dan)營銷(xiao)短板(ban)尚待提高。公司采(cai)用(yong)“良玉子公司+自主品種+外購品種”布(bu)(bu)局(ju)東華(hua)北市場的已有小(xiao)成(cheng),進入快速增長期(qi),但(dan)亟待提高營銷(xiao)創新能力(li)(li)及營銷(xiao)服務的執行能力(li)(li),關注公司在營銷(xiao)上采(cai)取的改革措(cuo)施和激勵政策(ce)。

     給予“推薦(jian)(jian)”評級(ji)(ji)。我(wo)們預(yu)(yu)計(ji)12年公司(si)的業績(ji)趨緩,長期表(biao)現關(guan)注超試系列(lie)的推廣情況,預(yu)(yu)測公司(si)12-14年EPS為0.70、0.81、0.95元(yuan),對應目前股價的PE分別(bie)為28、24、21倍。我(wo)們首次給予公司(si)“推薦(jian)(jian)”評級(ji)(ji),目標價24.30元(yuan)。

     風險提(ti)示:行(xing)業去庫存導致景氣(qi)度低(di)迷(mi)、登海605及先玉335的推廣低(di)于(yu)預期(qi)