企(qi)業發展之(zhi)下爭奪(duo)控制(zhi)權不(bu)可避免，如何(he)在公司治理的框架下，以最(zui)小的成(cheng)本(ben)，最(zui)巧妙(miao)的方法，來(lai)奪(duo)取或保(bao)護(hu)企(qi)業控制(zhi)權？

　　模式一：管理層收購（MBO）

　　股(gu)(gu)權(quan)過于(yu)分(fen)(fen)散(san)的(de)(de)企業(ye)，極有可能被管理(li)層收購(gou)(gou)股(gu)(gu)權(quan)。施行MBO之前，新(xin)浪(lang)(lang)(lang)的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)相當分(fen)(fen)散(san)，由(you)于(yu)股(gu)(gu)權(quan)分(fen)(fen)散(san)性企業(ye)注重短期收益，無人敢對(dui)長期收益負責。2009年底，新(xin)浪(lang)(lang)(lang)CFO余正(zheng)均、COO杜紅、總編輯陳彤、無線業(ye)務總經(jing)理(li)王高(gao)飛、產品事業(ye)部總經(jing)理(li)彭少彬以(yi)(yi)及(ji)CEO曹國偉，共(gong)同出資(zi)在(zai)英屬(shu)維爾(er)金(jin)群島注冊(ce)了(le)新(xin)浪(lang)(lang)(lang)投資(zi)控(kong)股(gu)(gu)公司，以(yi)(yi)1.8億美元(yuan)的(de)(de)價格(ge)，購(gou)(gou)買新(xin)浪(lang)(lang)(lang)約560萬普(pu)通股(gu)(gu)，由(you)此在(zai)新(xin)浪(lang)(lang)(lang)持股(gu)(gu)比例達到9.41%，成為(wei)新(xin)浪(lang)(lang)(lang)第一大股(gu)(gu)東。“增(zeng)持的(de)(de)目的(de)(de)是徹(che)底解(jie)決新(xin)浪(lang)(lang)(lang)股(gu)(gu)權(quan)分(fen)(fen)散(san)的(de)(de)歷史問題，加強管理(li)層對(dui)于(yu)公司的(de)(de)控(kong)制(zhi)權(quan)。”曹國偉的(de)(de)觀點說明了(le)管理(li)層收購(gou)(gou)帶來的(de)(de)好處。

　　融資(zi)設(she)計(ji)是MBO中最重要(yao)的(de)(de)環節，在目前國(guo)內(nei)的(de)(de)融資(zi)市場遠未成熟和(he)規范(fan)的(de)(de)前提下，國(guo)內(nei)的(de)(de)融資(zi)設(she)計(ji)和(he)國(guo)外差別很(hen)大。目前國(guo)內(nei)MBO的(de)(de)融資(zi)方(fang)式主要(yao)有3種。

　　然而，通(tong)過(guo)MBO進行惡(e)意收購(gou)(gou)，往往會以失敗(bai)告終，如(ru)1988年(nian)美(mei)國RJR Nabisco公司(si)收購(gou)(gou)案(an)。當時，以CEO羅(luo)斯•約翰遜（Ross Johnson）為首的管理層看到公司(si)被(bei)市場嚴(yan)重低估，出現投(tou)機(ji)機(ji)會，希望通(tong)過(guo)收購(gou)(gou)獲(huo)得潛在(zai)的收益空間。當妄圖通(tong)過(guo)收購(gou)(gou)侵占股東和員工利益時，羅(luo)斯•約翰MBO計劃的失敗(bai)也就(jiu)不(bu)足為奇了。

　　模式二：引入外來資本

　　引入外來資本爭奪控制權有兩種模式：

　　一(yi)(yi)(yi)種是(shi)外來資(zi)(zi)(zi)本直接購(gou)買(mai)(mai)股(gu)份(fen)(fen)(fen)，如(ru)VC/PE，歐(ou)肯資(zi)(zi)(zi)本副(fu)總(zong)(zong)裁范衛強透露了一(yi)(yi)(yi)個(ge)業(ye)內(nei)知名(ming)的(de)(de)案(an)例(li)：2007年，某(mou)跨國公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)中(zhong)國業(ye)務部分(fen)要分(fen)拆一(yi)(yi)(yi)部分(fen)股(gu)份(fen)(fen)(fen)，這(zhe)部分(fen)業(ye)務屬于(yu)機器零(ling)部件，在(zai)中(zhong)國屬于(yu)細分(fen)行業(ye)前(qian)三(san)名(ming)，經營(ying)狀況良好，現金流非(fei)常穩定。由于(yu)不是(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)主業(ye)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)希望讓出控股(gu)權，于(yu)是(shi)找(zhao)來一(yi)(yi)(yi)個(ge)財務公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)作為(wei)中(zhong)介，財務公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)總(zong)(zong)經理認為(wei)價格很便宜(yi)，雖然他不是(shi)管理層(ceng)，但是(shi)看(kan)到有利可圖，與跨國公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)簽署了一(yi)(yi)(yi)份(fen)(fen)(fen)協議，約(yue)定在(zai)某(mou)個(ge)期(qi)限(xian)之前(qian)，只要融(rong)到資(zi)(zi)(zi)金，就由該(gai)財務公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)獨(du)立購(gou)買(mai)(mai)40%的(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)，成(cheng)為(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)第一(yi)(yi)(yi)大股(gu)東。他在(zai)海外成(cheng)立了一(yi)(yi)(yi)家公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，做了一(yi)(yi)(yi)個(ge)商(shang)業(ye)計劃書(shu)，計劃吸引VC、PE投資(zi)(zi)(zi)，海外VC、PE對這(zhe)個(ge)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)非(fei)常感興趣(qu)，如(ru)果不是(shi)因為(wei)該(gai)財務顧問(wen)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)要價太高，差點(dian)就達(da)成(cheng)交易。這(zhe)個(ge)案(an)例(li)充(chong)分(fen)說明(ming)，即使沒有資(zi)(zi)(zi)金，借助外來資(zi)(zi)(zi)本，亦可空(kong)買(mai)(mai)空(kong)賣，完(wan)成(cheng)購(gou)買(mai)(mai)股(gu)權所需的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)。

　　另一(yi)種模式是(shi)管(guan)(guan)理(li)層與外來資(zi)本聯合，一(yi)起(qi)進行的(de)管(guan)(guan)理(li)層收購(gou)(gou)（Investor-led Buy-out，簡稱(cheng)IBO）。收購(gou)(gou)完成后原企(qi)業管(guan)(guan)理(li)者取得企(qi)業控制(zhi)權(quan)，外部投(tou)資(zi)者在適當(dang)的(de)時候通過向(xiang)管(guan)(guan)理(li)者或其他投(tou)資(zi)者轉讓股權(quan)退(tui)出企(qi)業。這是(shi)最為(wei)常(chang)見的(de)管(guan)(guan)理(li)層收購(gou)(gou)形(xing)式，因(yin)為(wei)管(guan)(guan)理(li)層如(ru)果發動收購(gou)(gou)，往往需(xu)要外部投(tou)資(zi)者提供資(zi)金和收購(gou)(gou)策劃支持。如(ru)果是(shi)外部投(tou)資(zi)者發動收購(gou)(gou)，則需(xu)要利(li)用管(guan)(guan)理(li)層對企(qi)業的(de)信息(xi)優勢，借助于管(guan)(guan)理(li)層的(de)能(neng)力實現(xian)投(tou)資(zi)回報(bao)。

　　模式三：第二大股東“篡權”

　　同樣(yang)是(shi)在股(gu)(gu)權(quan)分散型企(qi)業(ye)，第(di)二大股(gu)(gu)東(dong)PK第(di)一(yi)(yi)大股(gu)(gu)東(dong)取得控制權(quan)的(de)情況(kuang)非(fei)常多(duo)。美國出(chu)現(xian)這樣(yang)的(de)案例：第(di)一(yi)(yi)大股(gu)(gu)東(dong)持(chi)股(gu)(gu)7%～8%，這時候突然(ran)會(hui)(hui)出(chu)現(xian)一(yi)(yi)個新的(de)公(gong)司，和過去目(mu)標公(gong)司沒有任(ren)何(he)關聯，它(ta)在市場上收購(gou)目(mu)標公(gong)司的(de)股(gu)(gu)份，收購(gou)到5%的(de)時候，變成第(di)二大股(gu)(gu)東(dong)，它(ta)就開始向散戶提(ti)出(chu)，我希望(wang)你(ni)們把投(tou)票權(quan)給我，在下一(yi)(yi)次股(gu)(gu)東(dong)大會(hui)(hui)干掉(diao)老大，因為老大現(xian)在做得不(bu)好，我的(de)人能夠把公(gong)司的(de)整(zheng)個業(ye)績改善(shan)。這樣(yang)的(de)例子很(hen) 多(duo)。

    　上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)景谷(gu)林業第一、二大股(gu)(gu)東(dong)股(gu)(gu)權爭(zheng)奪(duo)由來已久。公(gong)司(si)(si)(si)第一大股(gu)(gu)東(dong)為(wei)景谷(gu)森達國有(you)資產經營有(you)限公(gong)司(si)(si)(si)，二股(gu)(gu)東(dong)為(wei)中泰信(xin)用(yong)擔保公(gong)司(si)(si)(si)。歷史上(shang)第一大股(gu)(gu)東(dong)景谷(gu)森達曾跳過董事會直(zhi)接提請召(zhao)開股(gu)(gu)東(dong)大會，目的(de)(de)就是希望通過改(gai)選，奪(duo)回對上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)董事會的(de)(de)控制(zhi)權；其次，在二級市(shi)(shi)場上(shang)不斷增持，也是大股(gu)(gu)東(dong)間爭(zheng)奪(duo)控制(zhi)權的(de)(de)手段。

　　資料(liao)顯示，景谷(gu)森(sen)達通過(guo)去年底的大(da)量(liang)增(zeng)(zeng)持(chi)(chi)，其(qi)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例升至24.42%，取代(dai)中泰(tai)擔保成(cheng)為景谷(gu)林業(ye)的第一大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)。當(dang)時景谷(gu)森(sen)達便明確提出，“將委派董(dong)(dong)事(shi)(shi)”，改變公司董(dong)(dong)事(shi)(shi)會結構(gou)。三個月(yue)后，中泰(tai)擔保開始(shi)反擊。2009年3月(yue)2周(zhou)三至4周(zhou)三，中泰(tai)擔保及其(qi)一致行(xing)動(dong)人合計(ji)(ji)買(mai)入逾50萬股(gu)(gu)，合計(ji)(ji)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比(bi)(bi)例升至24.5%，重新奪回大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)地位。而到2009年9月(yue)30日(ri)資料(liao)顯示，景谷(gu)森(sen)達增(zeng)(zeng)持(chi)(chi)后合計(ji)(ji)持(chi)(chi)股(gu)(gu)25.57%，再度(du)奪回大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)地位。

　　模式四：限制性條款

　　限制(zhi)性條款(kuan)對爭奪控制(zhi)權有附加(jia)和約束作用。一半PE的(de)入股計劃書，適(shi)合采用限制(zhi)性條款(kuan)，一旦上市(shi)，作用即中止。

　　限制性條款(kuan)分為兩類，一類是(shi)一票否決(jue)權，如限定重大事項(xiang)的決(jue)定，或(huo)是(shi)某個交易的規模、商標適用的限制，全部董事通過才(cai)可執行(xing)，99%都(dou)不(bu)行(xing)。

　　另一(yi)(yi)種限(xian)制(zhi)性條(tiao)款(kuan)存在(zai)于(yu)公(gong)司(si)章(zhang)程。我國的(de)股份公(gong)司(si)控(kong)制(zhi)權爭奪，幾乎都是(shi)股權爭奪，公(gong)司(si)法規定，有一(yi)(yi)些特殊地帶(dai)可適用公(gong)司(si)章(zhang)程，例如黃光(guang)裕召(zhao)開的(de)臨時股東大會，只(zhi)要投(tou)票(piao)數目(mu)達(da)到標準，即可修(xiu)改(gai)公(gong)司(si)章(zhang)程。其他公(gong)司(si)章(zhang)程里的(de)限(xian)制(zhi)性條(tiao)款(kuan)還包括對董事資格的(de)認定，投(tou)票(piao)權的(de)認定等(deng)等(deng)。

　　模式五：反擊性的反收購

　　此(ci)措(cuo)施是針對已經發起的(de)(de)(de)敵意收(shou)(shou)購而采(cai)取的(de)(de)(de)反(fan)收(shou)(shou)購措(cuo)施，主(zhu)要(yao)通過降(jiang)低自身公(gong)司的(de)(de)(de)吸(xi)引力，或增大(da)對方(fang)收(shou)(shou)購成(cheng)本(ben)等方(fang)式達到阻(zu)礙收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)。

　　白(bai)衣(yi)騎士（white knight）。所謂“白(bai)衣(yi)騎士”，是指遭遇敵(di)意收(shou)購(gou)(gou)的目標公(gong)司邀請友好公(gong)司對(dui)自己(ji)進行收(shou)購(gou)(gou)，從而(er)挫敗敵(di)意收(shou)購(gou)(gou)行為或者迫使敵(di)意收(shou)購(gou)(gou)方提高收(shou)購(gou)(gou)價格。“全(quan)流通(tong)并(bing)購(gou)(gou)第(di)一案”的G武商(shang)控制權(quan)之爭。G武商(shang)在(zai)面臨持股(gu)20.24%的第(di)二大股(gu)東銀泰系收(shou)購(gou)(gou)威脅時，即與莊(zhuang)勝集團董事(shi)長周建(jian)和多次溝通(tong)，希(xi)望莊(zhuang)勝集團必要時擔當“白(bai)衣(yi)騎士”的角色進行反收(shou)購(gou)(gou)。

　　白(bai)(bai)衣(yi)護衛(wei)（white squire）。“白(bai)(bai)衣(yi)護衛(wei)”是一(yi)種與“白(bai)(bai)衣(yi)騎士(shi)”類似的反收(shou)購(gou)(gou)措施，二者的區(qu)別在(zai)于“白(bai)(bai)衣(yi)騎士(shi)”謀求對(dui)目標公司(si)的控制權，而(er)“白(bai)(bai)衣(yi)護衛(wei)”則否。1999年(nian)12月10日(ri)，廣州通(tong)百(bai)惠(hui)(hui)(hui)服(fu)務有限公司(si)（“通(tong)百(bai)惠(hui)(hui)(hui)”）競拍取得勝(sheng)利(li)股(gu)份13.77%的股(gu)票成為其第一(yi)大股(gu)東(dong)。面(mian)臨被(bei)通(tong)百(bai)惠(hui)(hui)(hui)收(shou)購(gou)(gou)的危險，勝(sheng)利(li)股(gu)份的管理層利(li)用關聯企業山東(dong)勝(sheng)邦企業有限公司(si)（“山東(dong)勝(sheng)邦”）充當(dang)“白(bai)(bai)衣(yi)護衛(wei)”，先(xian)后購(gou)(gou)得勝(sheng)利(li)股(gu)份的股(gu)票并使持股(gu)上升(sheng)至(zhi)15.34%，超(chao)過(guo)通(tong)百(bai)惠(hui)(hui)(hui)成為第一(yi)大股(gu)東(dong)。最終山東(dong)勝(sheng)邦作為“白(bai)(bai)衣(yi)護衛(wei)”，成功地(di)挫敗了通(tong)百(bai)惠(hui)(hui)(hui)的收(shou)購(gou)(gou)。

　　交叉(cha)持股(gu)(gu)(gu)(gu)。所謂(wei)交叉(cha)持股(gu)(gu)(gu)(gu)指的(de)是關聯公司(si)或者友(you)好公司(si)之間互相持有(you)對方(fang)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)，一旦其(qi)中(zhong)一方(fang)遭到敵意(yi)收購(gou)(gou)威脅時(shi)，另一方(fang)即施以援手(shou)。2004年9月2日(ri)，依靠收購(gou)(gou)兼并而迅(xun)速(su)成長起來的(de)廣(guang)發證券(quan)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司(si)，自身(shen)面臨(lin)中(zhong)信(xin)證券(quan)的(de)敵意(yi)收購(gou)(gou)。在收購(gou)(gou)戰(zhan)中(zhong)，廣(guang)發證券(quan)的(de)交叉(cha)持股(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)深圳吉富創業投資股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司(si)、吉林(lin)敖東和遼寧成大三家公司(si)迅(xun)速(su)增持并控制了廣(guang)發證券(quan)66.7%的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)，牢牢地占據著絕對控股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)地位，成功(gong)地挫敗了中(zhong)信(xin)證券(quan)的(de)敵意(yi)收購(gou)(gou)。

　　焦土戰(zhan)術。焦土戰(zhan)術是一種兩敗俱(ju)傷的(de)反(fan)并(bing)(bing)購策略，目標企業可以將企業最有價值(zhi)、最具并(bing)(bing)購吸引力的(de)部(bu)分（如(ru)專利(li)、商標、某項(xiang)業務或某個子公司(si)等(deng)）出售(shou)或者抵押，從而降低敵(di)意(yi)并(bing)(bing)購者的(de)并(bing)(bing)購興趣。