事件:

      8月15日,農發種業發布半年報。2015年1-6月,公司實現營業收入10.79億元,同比增長9.48%。實現歸屬股公司凈利潤175.5萬元,對應EPS 0.0048元,同比增長168.54%。

      收入增長一是因為合并報表范圍增加江蘇金土地及山東中農天泰兩家子公司,二是因為華墾公司開展業務,收入同比增加3693.8萬元。凈利潤增長主要因公司所屬農牧分公司本期將其六環南土地及附著物整體出租,土地及設施使用費凈收益約800余萬元所致。

      我們的觀點和看法:

      1、兩雜種子表現良好,經營漸入正軌。

      種子業務依舊是公司的主要毛利來源,占比達到68.88%。報告期內,公司成立了玉米事業部,統籌協調推進玉米種子科研、生產、市場開發,并以品種試驗示范為基礎,深入開展玉米種子業務。同時設立了內蒙分公司,負責內蒙市場并拓展東北市場。機制的理順,帶動了產品銷售的增長。報告期內,玉米種子毛利率35.6%,實現毛利2562萬,同比增長179.58%。是表現最好的品種。此外,水稻種子也表現亮眼。水稻種子毛利率35.51%,實現毛利1503萬,同比增長40.93%。其他種子由于作物生長周期原因,銷售結算期未到,公司的正常費用支出引起暫時虧損。

      2、繼續完善產業戰略布局,堅定不移地轉型農資服務商。

      公司此前提出了轉型農資服務商的“種、肥、藥一體化戰略”。報告期內,公司設立了周口中墾現代農業產業服務有限公司,服務公司以小麥為核心構建服務平臺開展農業綜合服務,通過增資棗花糧油公司,提升棗花糧油公司的實力。此外,公司收購河南穎泰的方案已獲重組委通過,目前進展順利。公司產業布局的進一步完善,可以有效促進子公司之間的相互協同,形成合力,做大做強公司主業,提高市場競爭力。

      3、農墾改革催化集團內土地資源整合預期。

      大股東中農發集團旗下擁有400多萬畝土地,其中耕地面積超過58萬畝。農發種業作為集團內農資板塊的唯一上市平臺,未來不排除將集團內土地資源注入上市公司可能性。

      4、公司將持續推進并購策略,進行戰略轉型與升級。

      2011年起,公司先后收購及設立十多家企業,業務涵蓋了玉米、水稻、小麥、甘蔗、馬鈴薯、棉花和油菜等多種農作物種子(苗)以及農藥原料藥。并購帶來了公司競爭力的提升。預計未來2-3年,公司仍將延續這幾年的外延式擴張方式,向實現農資一體化服務平臺的戰略目標邁進。

      投資建議:預計公司2015年-2016年的凈利潤分別為1.47億、1.9億,同比增長33.41%、28.86%。公司的核心邏輯在于一二級市場套利,鑒于公司未來持續進行產業整合的預期,應給予更高估值溢價,6個月目標價25元,維持“買入-A”評級。

      風險提示:并購進展緩慢。