事件:公司8月20日披露2014年(nian)上半年(nian)業(ye)績報告。

　　2014年(nian)上(shang)半年(nian)實現營業收入5.63億元,同比(bi)下降(jiang)7.77%;歸屬于(yu)母公司(si)所有者(zhe)凈利(li)潤(run)1.63億元,同比(bi)增長6.5%,增幅位(wei)于(yu)今(jin)年(nian)一季度公司(si)預測區間(0%-50%)的下限附(fu)近。

　　投資要點:

　　先玉335退貨事件拖累公司上半年業績。13/14銷售季行業去庫存壓力大,部分中小企業種子積(ji)壓過久(jiu),為在出芽率降(jiang)至(zhi)國(guo)家標準以(yi)下前(qian)出售,低價傾銷(xiao)(xiao)現象(xiang)嚴(yan)重;加(jia)之(zhi)今年東北地區打擊(ji)種子假冒、套牌力度較大,致使(shi)部分東北種子串貨至(zhi)黃(huang)淮(huai)海區域,公(gong)司經銷(xiao)(xiao)商銷(xiao)(xiao)售難度加(jia)大,退貨現象(xiang)增多(duo)。登海先鋒上半年收入1.12億,同比下滑(hua)61%,利潤2970萬,同比下滑(hua)76%。

　　新品種推(tui)廣(guang)面積(ji)快(kuai)速增(zeng)(zeng)長(chang),公司業(ye)(ye)績對(dui)先玉(yu)335依(yi)賴逐漸(jian)下降。先玉(yu)335目(mu)前貢獻公司約60%營(ying)收,隨著該(gai)品種進入生命周期成熟階段,推(tui)廣(guang)面積(ji)增(zeng)(zeng)速將逐步回(hui)落。公司近幾年(nian)(nian)推(tui)出的登(deng)海605、登(deng)海618、良玉(yu)88等主(zhu)打(da)品種,將接(jie)棒(bang)成為未來(lai)業(ye)(ye)績增(zeng)(zeng)長(chang)的發動機。2014年(nian)(nian)上半年(nian)(nian),主(zhu)營(ying)登(deng)海系列種子(zi)的母公司營(ying)業(ye)(ye)收入3.28億,同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)55%,營(ying)業(ye)(ye)利潤1.58億,同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)60%:主(zhu)營(ying)良玉(yu)系列的子(zi)公司登(deng)海良玉(yu)實(shi)現(xian)約2千萬的利潤,同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)36.50%,

　　大田表現驗證期臨近,超試系列種子14/15銷售季表現值得期待。玉米種子大田表(biao)現(xian)的關鍵驗證(zheng)時(shi)點在9月初,若漲(zhang)勢良(liang)好將(jiang)有(you)力支撐下個(ge)銷售季(ji)(ji)的推(tui)廣(guang)。此前登(deng)海(hai)(hai)661、662由于抗(kang)病性不佳曾引發市(shi)場對超試系列的疑(yi)慮,但(dan)過(guo)去兩年登(deng)海(hai)(hai)60 5大田表(biao)現(xian)穩定,推(tui)廣(guang)面積(ji)持續擴大,顯示(shi)抗(kang)病性表(biao)現(xian)好于預期,預計下個(ge)銷售季(ji)(ji)仍能保(bao)持30%以上增速。登(deng)海(hai)(hai)618尚處(chu)于導入期,具有(you)早熟、高(gao)產穩產、抗(kang)倒(dao)伏、脫水快等優良(liang)特性,13/14銷售季(ji)(ji)推(tui)廣(guang)面積(ji)100萬畝(mu)左右,考慮到省(sheng)審(shen)區域有(you)望進一步擴大,14/15銷售季(ji)(ji)推(tui)廣(guang)可達200萬畝(mu)以上。

　　公司將明顯受益于“綠色通道”制度的實施。公司玉米品種研發能力國內領先、儲備品種眾多,以往新品種推出速度受制于國家每年審定指標數量的瓶頸約束。“綠色通道”制度實施后,有實力的公司將可自建品種試驗體系,免去國審的(de)排隊(dui)等(deng)待時間,將有(you)力(li)加快具有(you)不同特性的(de)品種(zhong)推(tui)出,以便搶(qiang)先布局各區域市(shi)場。

　　營銷體(ti)系(xi)逐步改(gai)善(shan),服(fu)務(wu)提升空間大。作為傳統育種企(qi)業,公(gong)(gong)(gong)司(si)過去更(geng)側重(zhong)于研發,營銷(xiao)創新(xin)(xin)能力(li)并(bing)不突出。隨著13年(nian)管理層改(gai)革完成(cheng)以(yi)及管理層對(dui)營銷(xiao)重(zhong)視程(cheng)度加深,未來公(gong)(gong)(gong)司(si)營銷(xiao)服(fu)務(wu)體(ti)系(xi)將(jiang)進一步完善(shan),利(li)于公(gong)(gong)(gong)司(si)品種優勢最(zui)大潛力(li)的(de)發揮。公(gong)(gong)(gong)司(si)董事會近期決定在北京、黑龍江(jiang)、吉林(lin)、遼寧、山(shan)西、山(shan)東萊州等6地新(xin)(xin)設全資子公(gong)(gong)(gong)司(si),提高(gao)服(fu)務(wu)推廣能力(li),以(yi)匹配“綠色通道”實施后公(gong)(gong)(gong)司(si)新(xin)(xin)品種審定速度的(de)加快。

　　投資建議:先玉335退貨事(shi)件對公司(si)業績短期(qi)影響嚴重,公司(si)股價的回落(luo)(luo)幅度也已較充分(fen)反映該(gai)事(shi)件的影響,未來(lai)隨著行業高(gao)庫(ku)存逐(zhu)步緩(huan)解(jie),預(yu)計335種植面積將(jiang)保(bao)持穩定。下(xia)半(ban)年主要正面催化(hua)劑包(bao)括,即將(jiang)在9月初(chu)得到(dao)驗證的超試系列大田表現.“綠色通道(dao)”政策的落(luo)(luo)實.公司(si)營銷體(ti)系的建設。預(yu)計14-15年EPS分(fen)別(bie)為0.99. 1.36元(yuan),維持“強烈推薦”評級(ji),目標價37.5元(yuan),對應15年27.6倍PE。

　　風險提示:行業庫(ku)存壓力大(da),主導(dao)品種(zhong)先玉(yu)335及(ji)登海605的推廣(guang)低于預(yu)期;營銷費(fei)用超預(yu)期;天(tian)氣因泰導(dao)致(zhi)登海60 5表(biao)現不佳(jia)。 責任編(bian)輯：Magina