國內種業整合駛入快車道,有望成為全球第一大種子市場。2013年開始兩雜種子制種面積開始大幅下降,但是行業庫存仍處于歷史新高,對整體銷售形成較大壓力,許多種企位于大周期中盈利最差的時刻。在種子綠色通道政策的配合下,種業上市公司憑借育種及融資優勢,將不斷加速(su)兼(jian)并重組進程(cheng),行(xing)業集中度可(ke)望進一步(bu)提高(gao),其中我們(men)看(kan)好(hao)隆平高(gao)科與奧瑞金種業的聯合。

    奧瑞(rui)金(jin)種(zhong)業若除去存貨(huo)(huo)跌價準備因素,并購估值(zhi)較(jiao)為合理。奧瑞(rui)金(jin)種(zhong)業近年業績大幅下滑的(de)主要原(yuan)因是謹慎的(de)計(ji)提存貨(huo)(huo)跌價準備。公(gong)(gong)司按照美(mei)國GAAP會計(ji)準則,對存貨(huo)(huo)減(jian)(jian)值(zhi)計(ji)提較(jiao)多,而國內上市種(zhong)企對存貨(huo)(huo)減(jian)(jian)值(zhi)計(ji)提相(xiang)對較(jiao)少,通(tong)常在種(zhong)子(zi)轉(zhuan)商時確(que)認損(sun)失。若不(bu)考慮非正常性的(de)存貨(huo)(huo)減(jian)(jian)值(zhi)情況,參照種(zhong)業上市公(gong)(gong)司平(ping)(ping)均銷售(shou)凈利率11%計(ji)算,公(gong)(gong)司常年凈利潤預計(ji)為5000萬元(yuan)左右。隆平(ping)(ping)高科(ke)并購價格約相(xiang)當于7.2倍PE,低于目前隆平(ping)(ping)高科(ke)23倍PE,有助于增厚(hou)上市公(gong)(gong)司業績。

    奧瑞金種業在國內轉基因玉米領(ling)(ling)(ling)域(yu)持續領(ling)(ling)(ling)先。公司(si)(si)擁有轉植酸酶玉米(mi)生(sheng)產(chan)證書(shu),耐除(chu)草劑和(he)抗玉米(mi)螟玉米(mi)已經進入研發中后(hou)期,自主知(zhi)識產(chan)權的耐除(chu)草劑玉米(mi)也已進入國家審定最后(hou)一步。公司(si)(si)高度重視研發投入,近半研究費用投入到轉基(ji)因技術領(ling)(ling)(ling)域(yu),2006-2013年公司(si)(si)對(dui)轉基(ji)因領(ling)(ling)(ling)域(yu)的總共研發支(zhi)出(chu)預(yu)計為1.3-1.6億(yi)元左右(you),居于業內領(ling)(ling)(ling)先水平。

    奧瑞金種業現有常規種子業務穩健發展。公司以蠡玉16、蠡玉35和臨奧1號等經典老品種為主,銷售額占比接近50%。2012年公司自上而下對經營戰略及生產線進行調整,精簡人員聚焦主業,提升營銷管理體系(xi),2013年(nian)業績開始扭(niu)虧為盈(ying),未(wei)來公司常規種子業務可(ke)望平穩(wen)發展。

    隆平(ping)高科整合(he)奧(ao)瑞金(jin)種(zhong)(zhong)業(ye)利于資(zi)源優勢互補。奧(ao)瑞金(jin)種(zhong)(zhong)業(ye)的玉米業(ye)務在隆平(ping)高科相(xiang)對(dui)薄弱的東(dong)北春播區和西南山地區都有較(jiao)多(duo)儲備品(pin)種(zhong)(zhong)和較(jiao)大(da)(da)市場(chang)影響力,兩者業(ye)務互補性明顯。若隆平(ping)高科能夠成功(gong)整合(he)行業(ye)排名第6的奧(ao)瑞金(jin)種(zhong)(zhong)業(ye),則有很大(da)(da)希(xi)望(wang)具備進入玉米種(zhong)(zhong)業(ye)第一(yi)梯隊(dui)的實力。同時(shi)轉基因研究需要耗(hao)費大(da)(da)量(liang)時(shi)間,通過并(bing)購可以及時(shi)趕超其他競爭對(dui)手(shou)獲取先機。

    投資策略(lve)與建議:

    基于(yu)(yu)以上種業判斷,我們認為在(zai)種業景(jing)氣度回升及政(zheng)府對轉基因育種態度逐漸偏正面的情(qing)況下,種業并購有利于(yu)(yu)增厚上市公司(si)未(wei)來業績,建議關注隆(long)平高科(ke)(000998,未(wei)評級(ji))、登海種業(002041,買入)

    風(feng)險提示(shi):

    重大自然災害,種(zhong)業去庫存緩(huan)慢,轉基因育種(zhong)審批低于預(yu)期