農發種業公司具有央企背景,力圖通過持續外延式擴張,打造中國種業領軍企業。作為央企中農發集團的種業整合平臺,公司未來將圍繞玉米、水稻兩雜種子領域,有選擇性的并(bing)購優質種業資產,并(bing)引入混(hun)合所有制實現經(jing)營機制轉換, 激發原有管理團隊(dui)的積極性和靈活性。按照公司規劃,雜(za)交玉米(mi)、雜(za)交水稻種子業務(wu)未來5 年內可(ke)望沖擊(ji)行業前五(wu)名。

　　馬鈴(ling)(ling)薯(shu)(shu)種(zhong)業務(wu)獲(huo)政府大力推動(dong),步入高(gao)速成(cheng)長通道。子(zi)公(gong)(gong)司(si)廣西格霖的馬鈴(ling)(ling)薯(shu)(shu)種(zhong)業務(wu)毛利率高(gao),受益于(yu)冬作(zuo)馬鈴(ling)(ling)薯(shu)(shu)需求強(qiang)勁攀(pan)升,馬鈴(ling)(ling)薯(shu)(shu)種(zhong)推廣面積迅(xun)速擴(kuo)大,連續多年(nian)保(bao)持(chi)(chi)40%以上增(zeng)長。公(gong)(gong)司(si)近期獲(huo)得系列(lie)政策扶持(chi)(chi),將大幅提升在馬鈴(ling)(ling)薯(shu)(shu)種(zhong)領域的行業影響力,進(jin)一(yi)步成(cheng)長為區(qu)域性馬鈴(ling)(ling)薯(shu)(shu)種(zhong)業龍頭。

　　甘蔗(zhe)種(zhong)業(ye)務未(wei)來5 年訂單飽滿,業(ye)績(ji)有(you)望迎(ying)來爆發式增長。廣西(xi)將在未(wei)來5 年鋪開建設500 萬畝精(jing)品甘蔗(zhe)示范基地(di),2014 年初步(bu)實(shi)施50 萬畝。公司(si)作(zuo)為(wei)農業(ye)部指定的廣西(xi)甘蔗(zhe)健康種(zhong)苗唯一供苗企(qi)業(ye),技術水(shui)平先進,在廣西(xi)甘蔗(zhe)種(zhong)市場處(chu)于壟斷地(di)位,預料成為(wei)甘蔗(zhe)生產機械化改革最大受益者。

　　麥種業務整合洛麥、揚麥等優質資源,以穩健發展為主。子公司河南地神的麥種業務國內領先,區域競爭優勢明顯,預計將保持長期穩健發展態勢。而整合的洛陽中墾公司和揚州農科院小麥育種水(shui)平先進(jin),更將完(wan)善(shan)現(xian)有小麥種子(zi)業務(wu)布(bu)局。

　　財務與估值

　　作為(wei)種業(ye)(ye)中唯一的央企背景上市(shi)企業(ye)(ye),公(gong)司(si)(si)(si)價值在資(zi)本市(shi)場中有(you)(you)(you)所低估。隨著原(yuan)有(you)(you)(you)業(ye)(ye)務收入規模不(bu)斷上臺階(jie),外延式(shi)收購兩(liang)雜種子(zi)業(ye)(ye)務,公(gong)司(si)(si)(si)未(wei)來將有(you)(you)(you)望獲取(qu)超越(yue)行業(ye)(ye)增速的發展。我們預計公(gong)司(si)(si)(si)2013-2015 年每(mei)股收益(yi)分別為(wei)0.11、0.17、0.23 元,根據DCF 估值結果,公(gong)司(si)(si)(si)對應目標價10.87 元,首次給予公(gong)司(si)(si)(si)買(mai)入評級。

　　風險提示

　　外延式擴張或低于預期,現有種子庫存或有轉商(shang)風險(xian),馬鈴(ling)薯良種和甘蔗良種推廣或受政府財政制約(yue)。