證券(quan)時報記(ji)者 余勝良

　　資本市場已經有不少案例說明，與高管成立合資公司到最后(hou)會(hui)變成不(bu)和(he)諧因(yin)素，上(shang)市公司還應(ying)慎重對(dui)待。

　　隆平高科（000998）日前推出一項增發預案，擬向控股子公司湖南隆平、安徽隆平、亞華種子分別收購45%、34.5%、20%的少數股東權益。這三家子公司為隆平高科與下屬公司高管合資成立。收購完成后，湖南隆平、安徽隆平、亞華種子三家子公司將成為隆平高科的全資子公司。湖南隆平、亞華種子與安徽隆平作為公司雜交水稻與玉米種子的(de)核心業務平臺，隆平高科購(gou)買該部分資(zi)產的(de)預估(gu)值為16.45億元。

　　當年隆平高科與(yu)下(xia)屬公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)高管(guan)合(he)資成立(li)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)時(shi)，無疑懷著(zhu)齊心(xin)協力發(fa)展(zhan)的美好愿望(wang)，但是實(shi)踐證明，核心(xin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)管(guan)理層(ceng)的利(li)(li)益與(yu)上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)利(li)(li)益并不一(yi)(yi)致(zhi)，上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)管(guan)理意圖難以貫徹(che)，各子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)之間難以形成合(he)力。所以多年來行業分析師(shi)都(dou)將隆平高科核心(xin)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)少(shao)數股東權益看(kan)做一(yi)(yi)塊心(xin)病。

　　這種情(qing)況很容易理解，作為(wei)獨立運(yun)營的(de)公(gong)司，即使(shi)是全資子公(gong)司的(de)利益(yi)也和控股(gu)股(gu)東有差別。當管(guan)理團隊(dui)在一家公(gong)司中擁(yong)有股(gu)權，即使(shi)不占(zhan)控股(gu)地位，但因為(wei)實際經營，所(suo)以對一家公(gong)司的(de)控制(zhi)能力可(ke)能超過控股(gu)公(gong)司，極端情(qing)況下(xia)還出現(xian)某些上市(shi)公(gong)司對子公(gong)司失去控制(zhi)權的(de)情(qing)況。

　　在(zai)(zai)(zai)經營中(zhong)，這些(xie)(xie)擁有股(gu)權的(de)管(guan)(guan)理層往(wang)往(wang)更代(dai)表(biao)本公(gong)司(si)的(de)利益(yi)，如(ru)果上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)是和(he)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)高管(guan)(guan)成立合(he)資公(gong)司(si)，那么(me)該高管(guan)(guan)在(zai)(zai)(zai)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)中(zhong)會盡可(ke)能(neng)偏向其擁有股(gu)權的(de)合(he)資公(gong)司(si)。如(ru)果上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)下屬有多家與(yu)高管(guan)(guan)的(de)合(he)資公(gong)司(si)，那么(me)將極有可(ke)能(neng)山頭林(lin)立，各顧各的(de)利益(yi)。而這些(xie)(xie)合(he)資公(gong)司(si)與(yu)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)發生交易時，外界(jie)往(wang)往(wang)會懷(huai)疑有利益(yi)輸送，畢竟高管(guan)(guan)在(zai)(zai)(zai)其中(zhong)所占利益(yi)甚大。

　　在公司(si)(si)治理(li)中(zhong)，股(gu)東(dong)和管(guan)理(li)層的利(li)益(yi)可以(yi)做(zuo)利(li)益(yi)捆綁，但要講(jiang)究捆綁方式，通過(guo)股(gu)權合作方式，上(shang)市(shi)公司(si)(si)和核心團隊(dui)可以(yi)像綁在一起的螞蚱(zha)(zha)，但螞蚱(zha)(zha)可能四處(chu)飛。隆(long)平高(gao)科新的股(gu)權架構，就(jiu)將少數(shu)股(gu)東(dong)權益(yi)變(bian)成上(shang)市(shi)公司(si)(si)股(gu)權，這樣至(zhi)少各(ge)子公司(si)(si)高(gao)管(guan)利(li)益(yi)比較一致(zhi)，可以(yi)通過(guo)做(zuo)大上(shang)市(shi)公司(si)(si)的方式享受收益(yi)。

　　華為公(gong)司盡管規(gui)模龐大(da)，股東(dong)數量眾多，但管理團隊(dui)和員(yuan)工持有的股權都(dou)在集團層(ceng)面上(shang)(shang)，這也使(shi)得各方(fang)利益一(yi)致，多年(nian)來持續快速發展。而其(qi)國內(nei)同行則采用(yong)了與高管合(he)資成立子公(gong)司的形(xing)式(shi)，并(bing)與上(shang)(shang)市公(gong)司有大(da)量交易發生(sheng)。

　　記者(zhe)曾采訪過一(yi)家與高(gao)管(guan)設立合資(zi)公(gong)司(si)的上市公(gong)司(si)，其高(gao)管(guan)解釋稱(cheng)是為了適應當(dang)地(di)政府(fu)投資(zi)要求，當(dang)地(di)政府(fu)認為有高(gao)管(guan)參與會使得項目更牢靠。這種說(shuo)法的確(que)較為普遍，不少地(di)方(fang)政府(fu)私下的確(que)有這種招商要求。但后來(lai)證明，上市公(gong)司(si)有將資(zi)產轉移到該合資(zi)公(gong)司(si)的行為。

　　向(xiang)著一(yi)個美好的目標出(chu)發，上(shang)市公(gong)司(si)與(yu)高管成立合資公(gong)司(si)往(wang)往(wang)走到半路就問題(ti)百出(chu)。與(yu)其(qi)等到問題(ti)越來越大時解決，不如當初就不留任何隱患。

　　作者：余勝良